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UNICREDIT: RDOS. 2T’20 Y CAMBIO DE P.O. A LA BAJA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
M. Intereses: 2.393 M euros (-6,3% vs -6,2% BS(e) y -7,2% consenso);
M. Bruto: 4.170 M euros (-7,7% vs -7,4% BS(e) y -9,3% consenso);
M. Neto: 1.726 M euros (-16,4% vs -15,7% BS(e) y -20,9% consenso);
BDI: 420 M euros (-77,3% vs -88,3% BS(e) y -81,3% consenso).
Rdos. 2T'20 vs 1T'20:
M. Intereses: 2.393 M euros (-4,4% vs -4,3% BS(e) y -5,2% consenso);
M. Bruto: 4.170 M euros (-4,8% vs -4,5% BS(e) y -6,5% consenso);
M. Neto: 1.726 M euros (-8,4% vs -7,7% BS(e) y -13,3% consenso);
BDI: 420 M euros (-2706 en 1T'20 vs 217,0 BS(e) y 347,0 consenso).
Ha presentado Rdos. mejores de lo esperado desde M. Intereses que retrocede un -6,3% vs 2T’19 (en línea con nuestras estimaciones pero mejor del -7,2% de consenso). A este respecto mencionar el buen comportamiento de los volúmenes del crédito avalados por los préstamos con garantía estatal, si bien no compensados por la negativa evolución de los tipos de interés y las coberturas fundamentalmente. Como era esperado las comisiones caen un -11,8% vs 2T’19 algo peor que nuestras estimaciones pero mejor que el -12,3% de consenso, debido al cierre de actividad. Por su parte los costes han presentado un muy buen comportamiento con una caída de un -2% vs 1T’20 (por reducción de empleados y beneficios asociados a Covid-19) que permiten una reducción vs 2T’19 de un -0,2% en línea BS(e) y vs un ligero crecimiento de consenso. Con ello, el PPP se reduce en un -21% vs 2T’19 y -16% esperado. La lectura más positiva viene del mantenimiento del guidance’20-21 de CoR entre 100 p.b./120 p.b. y 70 p.b./90 p.b, respectivamente y de un CET1 Fully Loaded que asciende a 13,85% (13,44% en 1T’20) mejor del 13,5% esperado, gracias en parte la reducción de RWA, la incorporación del SMEs supporting factor (unos 10 p.b. BS(e)) y al calendario IFRS9 (+20 p.b. en términos fully loaded y +80 p.b. en términos Phase In ya anunciados) y a pesar de hacer reserva por el 30% del BDI para dividendo’20. En 2021 incorporará recompra de acciones. Así el colchón MDA pasa de 436 p.b. en 1T’20 a 481 p.b. en 2T’20 muy por encima de su nivel de confort (250 p.b.) avalando su política de retribución al accionista (30% en efectivo +10% de recompra de acciones). Conference Call 10.00 h CET. Esperamos buena acogida.
Con todo, y considerando por tanto el guidance’20-21 de CoR facilitado por la Compañía (una horquilla de 100 p.b./120 p.b. para 2020 y de 70 p.b/-90 p.b. en 2021) y asumiendo un escenario de recuperación en “V” hemos revisado nuestras estimaciones un c. -25% en el periodo’21 (afecto a la valoración) con la consiguiente reducción del P.O. hasta los 10,1 euros/acc. que nos deja todavía un potencial de c.+25% y reiteramos COMPRAR. Además pensamos que nuestras estimaciones son conservadoras dado que no alcanzaríamos las referencias de BDI Operativo ex Covid-19 hasta 2022. Desde la publicación de sus Rdos. 1T’20 (06/05) cuando comunicó su guidance en CoR y por ende los ajustes a realizar, la acción ha subido un +21,3%, un +13,63% vs ES50 y un +15,06% vs sector. A pesar de la reducción acometida en el BDI Operativo’20, el capital continuaría estando en una situación muy saneada incluso superior a los +250 p.b. de MDA de objetivo de UCG. Con ello el riesgo/rentabilidad es muy atractivo lo que hace reforzar nuestra visión positiva. COMPRAR. P.O. 10,10 euros/acc. (potencial +24,96%).