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VINCI: VENTAS 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A LA BAJA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 9.693 M euros (+0% vs -5,4% BS(e)).

Ventas 1T’20 por encima de nuestras estimaciones (+0% vs -5,4% BS(e)) gracias al impulso del negocio internacional de Contracting (41% ventas del grupo, 50% de las ventas de la división) que ha mantenido una dinámica positiva (LfL +3,4% vs -7,5% en Francia) en este primer trimestre del año. Esto se debe principalmente a que la actividad en Eurovía y Energía en esas regiones (norte de Europa y EE.UU.) continúa situada a niveles similares a los vistos pre- Covid-19. De este modo, DG ha podido compensar la discreta evolución en Concesiones (LfL -6,3% vs -10,8% BS(e)), donde si bien han estado algo mejor que lo que preveíamos, se ve muy afectada por las fuertes caídas de tráfico (que en Abril’20 experimenta caídas >-80%).
Por otra parte, destacamos también la mejora de la cartera de pedidos en Contracting (82% ventas; +8% vs marzo’19) que aunque no se traducen automáticamente en ventas (de media el impacto se produce ~12/18 meses más tarde), aportan confianza de cara a la estabilización de las actividades.
En definitiva, pensamos que las ventas son claramente positivas pese a que este 1T es siempre un trimestre muy volátil y poco relevante para el conjunto del año. Pese a ello, el hecho de que todas las líneas estén por encima de nuestras previsiones, nos aporta confianza de que la recuperación será rápida una vez que la situación de excepción se vaya normalizando. En todo caso, en base a un escenario de recuperación en “V” vemos razonable ajustar nuestras estimaciones a la baja en EBIT medio 2020/22 un -23,8% debido principalmente a la incertidumbre en el negocio de Aeropuertos (detalles en la hoja a continuación) y situamos el P.O. en 86 euros/acc. (-20% vs antes, +22,5% potencial). En nuestro escenario más negativo de recuperación en “U”, revisaríamos un –7% adicional dejando el P.O. en 80 euros/acc, aun con potencial (+14%potencial).
Mantenemos nuestra favorable visión de la compañía (basada en la elevada resiliencia de sus negocios) y esperamos que estos Rdos. sean un revulsivo para DG y les permita recuperar parte del terreno perdido desde la aparición del Covid-19 (-8,2% vs ES50). COMPRAR. P.O. 86,00 euros/acc. (potencial +22,54%).