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VIVENDI: VENTAS 3T'19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 3T'19 vs 3T'18:
Ventas: 3.970 M euros (+17,3% vs +12,6% BS(e) y +13,6% consenso).
Rdos. 9meses'19 vs 9meses'18:
Ventas: 11.323 M euros (+15,0% vs +13,4% BS(e) y +13,7% consenso).

Ventas 3T’19 por encima de nuestras estimaciones y el consenso, principalmente por UMG y Canal+. En UMG (45% ventas) la ligera desaceleración de las ventas de la música en streaming (+20% orgánico vs +22% BS(e) y +23% en 2T’19), se explica por un comparable difícil (+39% en 3T’18), y ha sido compensada por la buena dinámica de la venta física (+15%). En conjunto, las ventas de la división crecen un +20,4% reportado (vs +15,7% BS(e); del que el +15% es orgánico).
Respecto al resto de divisiones, en Canal+ (36% ventas), las ventas crecen un +2,5% (-1,8% orgánico; vs -1% BS(e)), donde los ingresos del TV en Francia siguen mostrando debilidad, si bien la base de suscritores crece +99.000 clientes (vs mismo periodo’18). Por su parte, en Havas las ventas crecen un +2,5% (0% orgánico; vs +3,5% BS(e)), donde la caída del negocio en Europa se ve compensado por el buen performance en Norte América (+1,4% orgánico).
Respecto al proceso de venta de UMG, confirman que la Due Diligence de la negociación con Tencent (para la venta de hasta un 20% de la participación) concluirá en las próximas semanas y señalan el interés de otros compradores (sin dar más datos). Además, vuelven a recalcar que la mayoría de los fondos obtenidos por la venta (c. 6.000 M euros por el 20%) será empleado en recompra de acciones. Pese a la ligera desaceleración de las ventas de streaming, el buen performance mostrado por todos los negocios, y el mensaje optimista respecto a la venta de UMG, aportan un sesgo positivo que debería beneficiar a la acción. Recordamos, que si valoramos UMG en los 30.000 M de euros declarados como base de la negociación con Tencent (vs 26.500 M euros BS(e)), nuestro P.O. alcanzaría los 31,2 euros/acc. (+9,4% vs actual). COMPRAR. P.O. 28,50 euros/acc. (potencial +13,23%).