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VOLKSWAGEN: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL CON ANALISTAS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Destacamos los principales comentarios de la Conference Call de revisión de su Plan Estratégico “Together 2025+”:
 Rebajan su objetivo de crecimiento de ventas para 2020 a >261.000 M euros (vs >271.000 M euros antes) que compara con nuestra estimación de 244.897 M euros (254.000 M euros consenso) y que se debería principalmente a la desaceleración del mercado chino (30% ventas unitarias de VOW).
 Pese a esta rebaja en la cifra de ventas, VOW mantiene sus márgenes para 2020 (6,5/7,5% vs 7,6% BS(e) y 7,4% consenso) y 2025 (7/8% vs 7,8% BS(e)), lo que anticipa una mayor exigencia en cuanto a recortes de costes. De este modo, su guidance’20 implica un rango de EBIT de 16.949 /19.560 M euros (-4% vs anterior) y tanto nosotros como el consenso estaríamos en la parte media alta del mismo (19.213 M euros BS(e) y 18.938 M euros). Así, si bien creemos que la parte alta del rango es alcanzable, les deja poco margen de maniobra en caso de que el delivery del vehículo eléctrico tenga algún contratiempo.
 En relación a la liquidez, la compañía destaca que espera mantenerse en niveles próximos a los 20.000 M euros (vs 19.800 M euros actuales; 22,4% capitalización).
VALORACIÓN
Si bien el mensaje de VOW es que los objetivos de rentabilidad no se verán afectadas (y no deberíamos observar la volatilidad que presentan otros fabricantes), lo cierto es que la revisión de las ventas debido la evolución del mercado Chino (principal mercado por ventas unitarias para VOW pero que en su mayoría se consolidan por puesta en equivalencia), que implica una revisión del –4% en EBIT’20 (en su punto medio quedarían un –5,9% por debajo de nuestras estimaciones y –3,6% vs consenso), resta visibilidad a los resultados del grupo (ya que las ventas de toolkits a China no se desglosan), lo que en buena medida estaría detrás de la mala evolución VOW en el día de hoy (-4% vs ES50).