Пара "черных лебедей" - Цель по индексу РТС снижена до 1 000 пунктов

Разрыв сделки ОПЕК+ наряду с эпидемией коронавируса кардинально изменил рыночную парадигму. На рынке нефти начался новый этап, когда объемы предложения не будут координироваться, а дальнейшее распространение коронавируса не оставляет надежды на восстановление спроса в ближайшее время. Вопрос макроэкономической стабильности России вновь стал волновать рынки. Теперь инвесторы рассматривают огромные накопленные резервы России не столько в качестве "подушки безопасности" на случай внешних катаклизмов, а скорее как инструмент, который власти будут использовать для борьбы за долю на нефтяном рынке. На этом фоне мы снижаем целевой уровень по индексу РТС до 1 000 пунктов.> Зависимость от цен на нефть усиливается. В последние годы макроэкономические показатели России и динамика ее фондового рынка практически перестали зависеть от цен на нефть. Бюджетное правило стало краеугольным камнем макроэкономической стабильности, однако оно эффективно работает только при цене нефти выше $42/барр. При падении цен на нефть ниже этого уровня Россия снова начинает зависеть от колебаний цен на нефть. Уже объявлено, что Минфин РФ начнет продажи валюты, чтобы покрыть увеличение бюджетного дефицита и поддержать рубль, однако, как показывает опыт, эффект от валютных интервенций несимметричен - если сдержать укрепление валюты при необходимости легко, то предотвратить ее ослабление - гораздо сложнее.> Сильные балансовые показатели смягчают последствия для прибыли. Мы можем ориентироваться на то, как развивались события в период падения цен на нефть в 2014-2016 годах, чтобы смоделировать потенциальные последствия для прибылей компаний. Однако есть одно важное отличие: на этот раз российские компании входят в период спада с намного более сильными балансами. По нашим оценкам, снижение долговой нагрузки и процентных ставок означает, что прибыли компаний будут примерно на 25% выше, чем в начале 2016 года, когда нефть последний раз стоила около $30/барр.> Целевой уровень индекса РТС составляет 1 000 пунктов при цене $30-35/барр. и коэффициенте P/E - 6-7. Наша модель показывает, что прибыль на акцию по индексу РТС составит 150-160 пунктов, и, соответственно, целевой уровень индекса равен 1 000 пунктов.> На что указывают исторические закономерности. Масштабное падение - нередкое событие для российского рынка. Исторические данные показывают, что падение, спровоцированное событиями на глобальных рынках, обычно бывает более глубоким, чем вызванное локальными событиями. При этом в большинстве случаев за обвалом на глобальных рынках следует довольно быстрое восстановление, тогда как в случае падений, спровоцированных локальными событиями, такого, как правило, не происходит. Даже если сейчас события будут развиваться по первой модели, то до восстановления рынку еще предстоит пережить дальнейшее снижение.> В периоды падения усиливается корреляция между акциями. Принято считать, что падение затрагивает весь рынок и что "сильные" бумаги оказываются под таким же давлением, как и "слабые". Наши расчеты показывают, что именно так обычно и происходит с российским рынком, и, следовательно, довольно сложно найти "тихую гавань". Вместе с тем данные говорят о том, что, когда начинается восстановление рынка, рост затрагивает не все акции в одинаковой степени. Стратегия покупать все бумаги, которые упали сильнее, чем рынок в целом, срабатывала только для компаний, у которых наблюдалось экстремальное снижение котировок. Для остальных акций фундаментальные факторы важнее, чем колебания рыночных цен.