Суверенный долг - План размещения ОФЗ может быть урезан на 1 трлн руб. из-за ослабления рубля

Мы ожидаем, что из-за ослабления рубля Минфин сократит план выпуска ОФЗ на этот год, если предположить, что ненефтегазовые доходы и расходы останутся неизменными. Если исходить из среднего курса пары USD/RUB 80,6 на 2020 год, то совокупный чистый объем размещений ОФЗ может быть снижен до 0,57 трлн руб. с изначально запланированных 1,70 трлн руб. Это значит, что до конца года еще будет выпущено ОФЗ на 0,61 трлн руб. Поскольку цена нефти, видимо, будет оставаться низкой длительное время, а средства Фонда национального благосостояния (ФНБ) не бесконечны, мы полагаем, что 7% будет приемлемым уровнем доходности для Минфина, с которого он может начать размещения, однако мы не ожидаем его возвращения на рынок в ближайшие недели ввиду высокой глобальной волатильности.> Минфин не размещал ОФЗ с 26 февраля. С тех пор ситуация на рынке только усугубилась: нефть существенно подешевела, а рубль ослаб. Ведомство составляло план выпуска ОФЗ на этот год, исходя из прогноза курса 63,9 руб. за доллар США (в 1К20 его среднее значение составило 67,7). Если нефть будет дешевой до конца года, мы ожидаем средний курс рубля к доллару в 2К20-4К20 на уровне 85, или 80,6 - за весь 2020 год. > План размещения ОФЗ корректируется, в частности, в зависимости от изменения базовых нефтяных доходов или расходования средств ФНБ (если цены на нефть оказываются ниже базового уровня, заложенного в бюджет). По нашим оценкам, если предположить, что расходы и ненефтегазовые доходы остаются неизменными, при росте или снижении среднего курса пары USD/RUB на один рубль план выпуска ОФЗ сокращается или увеличивается на 70 млрд руб. Если исходить из среднего значения пары USD/RUB 80,6 на 2020 год, то совокупный чистый объем размещений может сократиться до 0,57 трлн руб. (с запланированных 1,7 трлн руб.). С учетом объема размещений в 1К20 и совокупных погашений в 2020 году в рамках этого сценария до конца года потребуется разместить в общей сложности обязательства на сумму 0,61 трлн руб. (16,3 млрд руб. в неделю). > Минфин, возможно, даже воздержится от проведения аукционов до конца года, хотя в таком случае ему потребуется израсходовать средства, которые он хранит на счетах в Банке России, на сумму 1,0-1,5 трлн руб. Мы полагаем, что Минфин вернется на рынок, как только станет ясно, что он готов абсорбировать более-менее значимый объем размещения. Поскольку цены на нефть в обозримом будущем, вероятно, останутся низкими, а ФНБ не бесконечен, мы полагаем, что Минфин вполне может себе позволить размещать ОФЗ при доходности 7%. Впрочем, на наш взгляд, сейчас глобальная волатильность слишком высока, чтобы российское финансовое ведомство рискнуло вернуться на рынок в ближайшие недели.> В период с 23 марта по 1 апреля спрос на ОФЗ по-прежнему обеспечивали в основном российские инвесторы. По данным Национального расчетного депозитария (НРД), за этот период нерезиденты продали ОФЗ на общую сумму 98 млрд руб., а их доля в этих бумагах упала до 30,65% (впрочем, падение было менее резким, чем на предыдущей неделе). По итогам текущей недели (с 30 марта по 3 апреля) отток нерезидентов с рынка ОФЗ, по нашим оценкам, может составить около 30 млрд руб.