Недельная динамика вложений в ОФЗ - 11 января 2021 года

В последнюю неделю декабря, несмотря на глобальное усиление интереса к риску и низкую ликвидность, усилился отток со стороны нерезидентов. По-видимому, это было вызвано данными ЦБ РФ по инфляционным ожиданиям (в декабре они выросли на 1,4 п. п. до 11,5%, что стало самым высоким показателем с 1К17). Напомним, что в декабре в условиях ускорения роста цен инфляционные ОФЗ пользовались сравнительно высоким спросом: за месяц этих бумаг было размещено на 57 млрд руб., при этом номинальных ОФЗ в декабре было выпущено всего на 61 млрд руб. Однако сейчас мы считаем, что реальные доходности завышены. Среднее расчетное значение инфляции с учетом реальной доходности данных инфляционных ОФЗ и доходности ближайшего по погашению номинального выпуска для 10-летних ОФЗ-52003 (июль 2030) составляет 3,2%. Если предположить, что показатель BEI отражает ожидаемую инфляцию на весь срок обращения инфляционных ОФЗ, то получается, что ЦБ необходимо будет дольше удерживать низкие ставки, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню 4%. Низкие ставки, как мы полагаем, обусловят дальнейшее снижение номинальных доходностей (подробнее см. в обзоре "Стратегический Спутник. Декабрь 2020. Взгляд на постковидную реальность").Продолжение см. на следующей странице.> Отток средств нерезидентов из ОФЗ, по данным НРД, с 28 декабря по 8 января составил 13,5 млрд руб. Наибольший чистый отток был зафиксирован из 4-летних ОФЗ-26227(июль 2024) - 7,3 млрд руб., а также 5-летних ОФЗ-26234 (июль 2025) - 2,6 млрд руб. Значимого чистого притока по итогам данного периода зафиксировано не было.> Мы полагаем, что Минфин на первых аукционах 2021 года протестирует рынок, предложив номинальные ОФЗ, - вероятно, 5-летние ОФЗ-26234 (июль 2025) и 10-летние ОФЗ-26235 (март 2031). В 2021 году ведомство планирует занять в валовом выражении 3,7 трлн руб. (2,7 трлн руб. в чистом выражении), что соответствует 75 млрд руб. в неделю и основное внимание будет уделяться номинальным выпускам, однако большая часть размещений, вероятно, состоится в первой половине года, чтобы создать запас прочности.> Доля нерезидентов на рынке ОФЗ с 28 декабря по 8 января снизилась на 9 б. п. до 22,46%. Мы полагаем, что если конъюнктура глобальных рынков останется благоприятной и не произойдет ускорения недельной инфляции, то в первую активную торговую неделю года мы увидим приток нерезидентов в ОФЗ. Производя оценку из предположений, что Минфин разместит близкий к ориентирам объем, доля нерезидентов на рынке ОФЗ может приблизиться к 22,6%. > Вложения нерезидентов в ОФЗ, по данным ЦБ, в ноябре выросли на 150 млрд руб. до 3,2 трлн руб. При этом доля нерезидентов на рынке ОФЗ, по данным ЦБ, в ноябре сократилась на 0,3 п. п. до 23,7% и достигла локального минимума на фоне значительного размещения ОФЗ среди локальных инвесторов. Рост спроса с их стороны был связан со снижением геополитической премии и усилением спроса на риск на глобальных рынках (подробнее см. экспресс-комментарий). Судя по данным НРД за декабрь, совокупные вложения иностранцев в ОФЗ повысились примерно на 34 млрд руб. Если по итогам декабря значимых расхождений с данными ЦБ не будет, доля иностранцев на рынке ОФЗ даже немного вырастет - на 0,1 п. п. до 23,8%.