Мнение главного экономиста - Последствия эпидемии коронавируса для России

Если к концу 1К20 правительство Китая сумеет сдержать распро-странение эпидемии коронавируса и добиться оживления внут-реннего спроса, последствия для России будут незначительными. Однако если к указанному времени взять ситуацию под контроль не получится, она может довольно негативно сказаться на росте мировой и российской экономики. Со значительными трудностями столкнутся российские экспортеры ненефтегазового сектора (поставщики продовольствия, леса, металлов, химической продукции и т. д.). При этом давление на цены на нефть и курсы валют развивающихся рынков возрастет. Важно отметить, что зависимость рубля от цены нефти существенно повышается, когда котировки Брент опускаются ниже $50/барр.В начале этого года мировые рынки столкнулись с новым непредсказуемым фактором риска - вспышкой коронавирусной инфекции в Китае и ее распространением в других странах. Инвесторы уже ожидают, что годовой рост китайского ВВП в 1К20 замедлится на 1,5 п. п. до 4,5%. Цены на сырьевые товары (нефть, медь, никель, пшеница и пр.) скорректировались, а на защитные активы, такие как золото, пошли вверх. Эпидемия способствует формированию значительной неопределенности вокруг Китая, его торговых партнеров и мировой экономики в целом. Пока наиболее вероятным сценарием представляется следующее развитие событий: китайскому правительству удастся удержать под контролем эпидемию и ее экономические последствия, после чего в 2К20 и 2П20 экономическая активность восстановится и компенсирует большую часть потерь, понесенных в 1К20. Если ситуация действительно будет развиваться таким образом, то последствия для мировой экономики, скорее всего, будут минимальными (по некоторым предварительным оценкам, ее рост замедлится не более чем на 0,1 п. п.).В соответствии с описанным выше сценарием, который является нашим базовым, число китайских туристов, посещающих Россию, согласно нашим ожиданиям, резко снизится, что будет довольно болезненным для отечественной туристической отрасли (гостиниц, ресторанов и транспортного сектора). Даже если ситуация в Китае быстро улучшится, туризм вряд ли сможет полностью восстановиться, поскольку самое большое число туристов из Китая прибывает именно в первом квартале года. На долю китайских гостей пришлось 8,4% всех туристов, посетивших Россию за 9М19. Теоретически, если число китайских туристов в этом году уменьшится на 10%, то выручка туристической отрасли может сократиться примерно на 0,8%. Впрочем, если для данной отрасли этот эффект будет вполне ощутим, то для ВВП он будет незначительным, поскольку доля въездного туризма составляет примерно 1% российского ВВП или даже меньше.У нас по-прежнему нет информации о динамике экспорта российских товаров в КНР в январе (эти показатели появятся не ранее марта). Между тем нам известно, что основная доля российского экспорта в Китай приходится на энергоресурсы (за 11М19 они составили 74%). Эти поставки осуществляются по долгосрочным контрактам, так что текущая ситуация не должна на них повлиять. Это значит, что в физическом выражении (т. е. с точки зрения баррелей нефти или кубических метров газа) экспорт не должен сильно пострадать.Ненефтегазовый экспорт (продуктов питания, металлов, химической продукции, лесоматериалов и пр.), вероятно, в 1К20 уменьшится, но, согласно нашему базовому сценарию, в последующий период он восстановится вслед за улучшением ситуации в экономике Китая.Из Китая Россия импортирует в основном непродовольственные товары (электронику, продукцию машиностроения, оборудование, текстиль и пр.). Поскольку за 11М19 на продукты питания пришлось лишь около 3,1% импорта, а спрос на непродовольственные товары можно удовлетворить за счет товарных запасов (которые в 2019 году заметно выросли), получается, что даже задержки в поставках ощутимо не повлияют на инфляцию в краткосрочной перспективе. В целом, если Китаю удастся взять эпидемию под контроль до конца текущего квартала, то последствия для России, скорее всего, будут незначительными и в основном дадут о себе знать через падение мировых цен на нефть и ослабление валют развивающихся рынков, в том числе рубля. Благодаря бюджетному правилу, если цена Брент будет оставаться выше $50/барр., воздействие эпидемии на Россию будет минимальным. Между тем валюты развивающихся рынков с середины января ослабли, а рубль отступил относительно доллара примерно на 4%. Похоже, что валюты развивающихся рынков и рубль уже учитывают преобладающую в мире оценку рисков, связанных с эпидемией. Если это действительно так, то последствия ослабления рубля для инфляции, вероятно, будут незначительными, поскольку сейчас курс российской валюты вернулся на уровень, наблюдавшийся в первой половине декабря. На наш взгляд, инфляция не успела отреагировать на быстрое укрепление рубля в конце декабря - начале января, так что вряд ли следует ожидать реакции, когда доллар начнет возвращать утраченные позиции. Если эпидемия коронавируса в Китае продолжится и после 1К20, то негативные последствия для экономического роста Китая и мира в целом будут намного более серьезными. Реализация такого сценария будет болезненной и для российских экспортеров из ненефтегазовых отраслей, в особенности пищевой, деревообрабатывающей, машиностроительной, металлургической и химической. В этом случае валюты развивающихся рынков (в том числе рубль) и цены на сырьевые товары продолжат снижаться. Более того, как мы отмечали ранее (см. наш сентябрьский обзор по экономике России "Старые и новые риски оказывают давление на рубль"), бюджетное правило России демонстрировало свою эффективность только в тех случаях, когда цена Брент оставалась выше $50/барр. С приближением фактической цены к базовому уровню ($42,4/барр. для Юралз и $44,2/барр. для Брент) эффект бюджетного правила ослабевает. Это значит, что курс рубля станет чрезвычайно чувствительным к нефтяным ценам. Если цена на нефть опустится ниже базового уровня, то Минфину придется начать продажу валюты из ФНБ. Мы также обращали внимание на то, что рынок обычно реагирует асимметрично на приобретение и продажу иностранной валюты. Участники рынка прекрасно осознают, что если продавать валюту, она рано или поздно закончится, и что если внешняя ситуация не улучшится, то рубль неизбежно ослабеет. Таким образом, если цена Брент уйдет ниже отметки $50/барр., то давление на рубль усилится. В нашем обзоре от 9 октября "Set of 'What If' Scenarios for 2020" мы постарались оценить, как будут обстоять дела в России в том случае, если динамика китайской экономики ухудшится. Мы пришли к выводу, что если темп экономического роста в Китае опустится ниже 5%, то рост мировой экономики замедлится до 2,5% (с 3% и выше), а цена нефти Брент скорректируется до $40/барр. В этом случае рубль, по нашим прогнозам, ослабеет до 74 за доллар, а инфляция превысит 4%. Мы полагаем, что ЦБ РФ при таком раскладе поднимет ключевую ставку до 7,50%. ВВП продолжит расти, но не более чем на 1%.Основной причиной, по которой мы произвели эти расчеты, была эскалация торговой войны между США и Китаем в августе - сентябре. В 4К19 ситуация в торговле улучшилась, но вспышка коронавируса, которая оказалась непредсказуемым фактором риска, вновь сделала эти расчеты релевантными. Хотя триггер возможного замедления изменился, наши выводы остаются прежними.