Итоги заседания ЦБ РФ - Ставка снижена, мягкая риторика указывает на очередное снижение в марте

ЦБ РФ на заседании в прошлую пятницу снизил ключевую ставку на 25 б. п. до 6,0%. Регулятор опубликовал довольно мягкое заявление, в котором изменил формулировки, чтобы продемонстрировать готовность опустить ставку ниже диапазона, который считается инфляционно нейтральным (6-7%). Центробанк отметил, что в краткосрочной перспективе преобладают дезинфляционные риски, к которым относятся укрепление рубля, наблюдавшееся до середины января, а также перепроизводство продуктов питания и по-прежнему вялый экономический рост. Мы полагаем, что ЦБ не будет откладывать очередное снижение ключевой ставки до 2П20, и ожидаем, что она будет снижена в марте, апреле и июле, и в итоге достигнет 5,25%. По нашему мнению, эти снижения ставки усилят инфляционное давление, и в результате регулятор откажется от снижения ставок до конца 2020 года.> Центробанк снизил ключевую ставку на 25 б. п. и сообщил, что "допускает возможность дальнейшего снижения на ближайших заседаниях" В декабрьском заявлении регулятор изменил формулировки по сравнению с предыдущим пресс-релизом и сообщил, что "будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки в 1П20". В декабре председатель ЦБ Эльвира Набиуллина объяснила это изменение тем, что регулятор хотел указать на возможность более медленного снижения ставок (в соответствии со своими оценками ситуации на тот момент). По нашему мнению, смягчение формулировок в февральском пресс-релизе означает, что теперь ЦБ рассматривает снижение ставок как базовый сценарий.> Хотя Банк России снизил ключевую ставку до нижней границы нейтрального с точки зрения инфляции диапазона 6-7% (по собственным оценкам регулятора) и уточнил, что она может опуститься еще ниже, границы диапазона при этом не изменились. При этом Эльвира Набиуллина заявила, что если ставка опустится ниже минимального значения инфляционно-нейтрального коридора, это следует рассматривать как "мягкую денежно-кредитную политику". Впрочем, по ее словам, пока у регулятора "объективно недостаточно" данных для "уточнения" нейтрального диапазона. По нашему мнению, в условиях продолжающейся дезинфляции Центробанк какое-то время не будет касаться этого вопроса, что создает предпосылки для дальнейшего снижения ключевой ставки.> Некоторые участники рынка опасались, что руководство ЦБ проявит нерешительность в преддверии запланированного увеличения социальных госрасходов, однако регулятор пришел к выводу, что они не создают дополнительных инфляционных рисков. С точки зрения Центробанка, если дополнительные расходы будут осуществляться в соответствии с бюджетным правилом, это не предполагает значительных инфляционных рисков. При этом Эльвира Набиуллина не видит признаков того, что правительство собирается изменить бюджетное правило.> ЦБ признал наличие инфляционных рисков, связанных с эпидемией коронавирусной инфекции и волатильностью мировых цен на продовольствие. При этом эпидемия не рассматривается как долгосрочный фактор. Кроме того, в Центробанке полагают, что торговая война США и КНР стала менее значимым фактором с точки зрения российской денежно-кредитной политики.> Мы считаем, что это решение говорит о готовности ЦБ ускорить снижение ставок. Ранее мы думали, что достижение нижней границы диапазона ключевой ставки побудит регулятора взять паузу и подождать с дальнейшим снижением ставок. Однако, похоже, сейчас ЦБ больше обеспокоен дальнейшим замедлением роста цен и хочет посредством снижения ставки вернуть инфляцию к целевому уровню 4%. Таким образом, теперь мы ожидаем, что ЦБ не станет ждать до второго полугодия и снизит ставку в марте, апреле и июле - в общей сложности до 5,25%. В результате такого серийного снижения инфляционное давление должно усилиться, что позволит ЦБ больше не снижать ставку до конца года.