Прогноз валютного рынка на май

Мы ожидаем приостановки ралли рубля в мае в связи с ограниченным предложением иностранной валюты, хотя потенциал его ослабления также ограничен, учитывая смягчение карантинных мер. Март и апрель рубль пережил вполне успешно. Достигнув локального минимума 18 марта, когда курс USD/RUB ненадолго приблизился к отметке 83, рубль укрепился относительно доллара почти на 12% примерно до 74. Даже снижение цен на нефть практически не заставило российскую валюту отступить. Во-первых, ФРС США приняла беспрецедентные меры поддержки экономики, включая неограниченную программу количественного смягчения, покупки "мусорных" облигаций и прямые кредитные вливания в экономику объемом несколько триллионов долларов после глобальной волны продаж рискованных активов в марте (отчасти эти вливания можно рассматривать как "вертолетные деньги"). На этом фоне нерезиденты в конце марта прекратили продавать ОФЗ и в начале апреля возобновили покупки, принимая во внимание понижение ключевой ставки ЦБ РФ, ожидания ее дальнейшего снижения, а также глобальный оптимизм в связи с частичной отменой карантинных мер в ряде западных стран. Во-вторых, ЦБ РФ укрепил бюджетное правило за счет дополнительных продаж иностранной валюты, связанных с покупкой доли в Сбербанке из средств ФНБ. В этих обстоятельствах на прошлой неделе, когда баррель Юралз торговался ниже $10, а цена WTI стала отрицательной, ежедневные продажи иностранной валюты регулятором увеличились до $300 млн. Наконец, не менее важным представляется то, что карантинные меры в России, вероятно, крайне негативно сказались на импорте, тогда как спрос на иностранную валюту со стороны населения, в отличие от ситуации во время экономического спада в 2014 году, остался низким. Таким образом, улучшение оценки глобальных перспектив, хорошее предложение иностранной валюты со стороны ЦБ и ограниченный спрос на нее помогли рублю частично отыграть потери, несмотря на очень низкие цены на нефть, значительное сокращение российской добычи в связи с новыми договоренностями ОПЕК+ и ухудшение экономической ситуации.Если второй волны коронавируса не последует, то мы будем ожидать дальнейшего восстановления рубля в этом году до 70 за доллар на фоне возобновления роста мировой экономики в 3К20 и возможного повышения цен на нефть. Более того, мы не видим потенциала дополнительного значительного ослабления российской валюты в краткосрочной перспективе, т. к. нефтяные котировки, по всей видимости, достигли дна, а на глобальных рынках, скорее всего, возобладает оптимизм благодаря планам западных стран приступить к смягчению карантинных мер в мае. Кроме того, нерезиденты, вероятно, продолжат покупать ОФЗ.Однако мы не ожидаем дальнейшего ралли рубля в мае, т. к. предложение иностранной валюты будет ограничено, поскольку НДПИ и экспортные пошлины со стороны нефтегазовых компаний, подлежащие выплате в мае, сократятся почти до нуля. Это связано с тем, что эти выплаты в целом рассчитываются исходя из средней цены Юралз с лагом в один месяц. В марте эта цена равнялась $29/барр., т. е. в апреле экспортеры должны были выплатить в виде экспортных пошлин и НДПИ $4 млрд. Между тем в апреле средняя цена Юралз составила примерно $15,5/барр. Это значит, что в мае они должны будут выплатить лишь около $0,7 млрд.Более того, продажи иностранной валюты ЦБ в мае также, скорее всего, уменьшатся примерно на $1 млрд и составят $170 млн в день, если цена Юралз удержится вблизи нынешних $20/барр. Это объясняется тем, что они привязаны к текущей цене нефти и не имеют одномесячного лага, как продажи иностранной валюты Минфина.Наконец, в следующем месяце может увеличиться локальный спрос на иностранную валюту в том случае, если начиная с 12 мая Россия, как и планируется, приступит к смягчению ограничительных мер. Кстати, в апреле локальный спрос на иностранную валюту со стороны физлиц уже вырос.Итак, мы ожидаем, что в мае рубль будет торговаться в боковом тренде и курс USD/RUB, скорее всего, останется в пределах 73-75. Уровни, близкие к верхней границе данного коридора, следует рассматривать как хорошую точку входа для формирования коротких позиций по среднесрочным форвардным контрактам на пару USD/RUB и в особенности на пару EUR/RUB, если учитывать потенциал ослабления евро (еврозона - один из тех регионов мира, которые понесли наиболее масштабные экономические потери в связи с пандемией). Кроме того, форвардные контракты с евро предлагают более высокий показатель carry: например, carry годового форвардного контракта по паре EUR/RUB равняется 5,6% и может сократиться в том случае, если рынки учтут в оценках вероятность дальнейшего понижения ключевой ставки ЦБ РФ.