Валютный рынок - Рубль в мае получил поддержку, т. к. ЦБ, вероятно, вернул прежний механизм продажи валюты

На прошедшей неделе продажи иностранной валюты Центробанком сократились до $155 млн в день, несмотря на то что цена Юралз превышает $25/барр. При этом их объем остается выше, чем $70-100 млн в день, которые мы ожидали увидеть, исходя из объемов продаж в середине марта, когда нефтяные котировки были на тех же уровнях, что и сейчас. Вместо этого ЦБ продает валюту в тех же объемах, что и Минфин. Вероятно, это значит, что теперь ЦБ и Минфин будут действовать на валютном рынке синхронно, если только нефть снова не упадет ниже $25/барр. Таким образом, мы полагаем, что продажи валюты ЦБ до конца мая останутся значительными, обеспечивая рублю хорошую поддержку на фоне напряженности между США и КНР. Не исключено, что в будущем ЦБ откажется от продажи остатка валюты от сделки по Сбербанку. Вероятно, ЦБ проведет взаимозачет этой суммы против объема дополнительных покупок валюты, запланированного для компенсации за 4К18, когда он не покупал валюту на рынке. 10 марта, в первый рабочий день в России после развала соглашения ОПЕК+, когда цены на нефть упали ниже базового уровня, заложенного в бюджет РФ ($42/барр.), Центробанк изменил подход к проведению валютных операций. Он начал упреждающие продажи валюты, основываясь на бюджетном правиле и текущих ценах на нефть. До этого ЦБ приобретал твердую валюту в рамках дневных валютных операций Минфина, которые проводились в соответствии с бюджетным правилом на основе средней цены Юралз за предыдущий месяц, и дополнительно еще на 2,8 млрд руб. в день, чтобы компенсировать $30 млрд, не приобретенные в 4К18.19 марта, после того как цены на нефть упали еще больше, ЦБ начал продавать дополнительные объемы валюты, полученные от ФНБ за продажу доли в Сбербанке (около $28 млрд). Продажи валюты должны были компенсировать падение выручки от экспорта нефти и нефтепродуктов относительно уровней, на которых она была бы при цене Юралз $25/барр.Совокупный объем продаж иностранной валюты (с учетом дополнительных и предварительных) 23 апреля достиг максимальных$300 млн. Напомним, что накануне баррель нефти Юралз подешевел до менее $10, а котировки фьючерсов WTI ушли в область отрицательных значений. Большой объем продаж валюты помог рублю пережить период экстремально низких цен на нефть и ближе к концу апреля вернуться на уровни 73-74 за доллар.По нашему мнению, объемы продаж иностранной валюты Центробанком в основном зависели от цены Юралз за предыдущий день или ее среднего значения за предыдущие несколько дней. В ЦБ не раскрывают конкретных деталей механизма, по которому определяется объем продаж валюты.Мы ожидали, что в мае, после того как котировки Юралз вернулись на уровни выше $25/барр., Банк России воздержится от дополнительных продаж иностранной валюты, а объемы регулярных предварительных операций уменьшатся до $75-100 млн в день, т. е. до значений середины марта, когда цены на нефть были такими же. Однако этого не произошло. ЦБ сократил продажи лишь до $155 млн в день, что соответствует уровням продаж со стороны Минфина в мае, когда баррель Юралз котировался по $18 (средний апрельский показатель). Центробанк последнее время воздерживается от комментариев на тему своих валютных операций, однако, по нашему мнению, он скорректировал их механизм, отменив как дополнительную, так и предварительную продажу иностранной валюты, и приведя объемы таких операций в соответствие с объемами продаж со стороны Минфина.Как следствие, мы допускаем, что в мае объемы валютных операций ЦБ останутся достаточно высокими - на уровне $155 млн в день, даже если нефть будет котироваться значительно выше значений, на основе которых был рассчитан такой объем продаж валюты. Это должно оказать ощутимую поддержку рублю, курс которого может удержаться в диапазоне 73-74 за доллар, несмотря на усиливающуюся напряженность в американо-китайских отношениях. Усиление этой напряженности уже негативно повлияло на курс других валют развивающихся рынков и поспособствовало укреплению доллара США. Совокупный объем продаж иностранной валюты Центробанком в период с марта по начало мая превысил объем продаж со стороны Минфина на $8,3 млрд. Если объемы валютных операций ЦБ и финансового ведомства и дальше будут соответствовать друг другу, мы сможем предположить, что эти проданные $8,3 млрд являются частью валютных средств, которые Банк России получил от сделки по продаже своего пакета акций Сбербанка. На данный момент у ЦБ осталось по итогам этой сделки $20 млрд, что соответствует объему дополнительных покупок иностранной валюты, которые Банк России должен совершить для компенсации невыкупленных объемов валюты в четвертом квартале 2018 года. По нашим оценкам, если котировки Юралз удержатся выше отметки $25 за баррель, Банк России сможет взаимозачесть эти объемы и считать продажу валюты, полученной в результате сделки по акциям Сбербанка, завершенной. Соответствующего заявления на эту тему можно ожидать по итогам очередного заседания совета директоров ЦБ 19 июня.