Отставание акций нефтегазового сектора - Позитивные факторы трудно игнорировать

Бумаги нефтегазовых компаний оказались среди аутсайдеров российского фондового рынка с начала 2020 года. Причина была ясна еще в начале года: цены на нефть резко упали, а рубль оказался более устойчивым, чем ожидалось ранее. Впрочем, котировки российских нефтегазовых компаний продолжали отставать от рынка даже после того, как цена на нефть восстановилась. Более того, бумаги этой отрасли в целом никак не отреагировали на недавнее ослабление рубля с 69 до 73 за доллар.Цена нефти Брент в рублевом выражении служила лучшим определяющим фактором динамики отрасли относительно рынка в целом (корреляция демонстрируется на графиках ниже). Однако недавно возникло существенное расхождение между рублевой ценой нефти и котировками нефтяных компаний. В последний раз оно наблюдалось в конце 2017 - начале 2018 года, до того как рынок в полной мере осознал преимущества бюджетного правила для нефтегазовых компаний. На тот момент это расхождение стало предвестником впечатляющей опережающей динамики отраслевых котировок в 2018 году. Мы считаем, что вскоре такой разрыв снова исчезнет, и котировки нефтегазовых компаний, по нашему мнению, будут обгонять рынок, если только нефть существенно не упадет в цене или не укрепится рубль.В рамках сектора мы отдаем предпочтение Татнефти, ЛУКойлу и Газпрому. Первые две бумаги предлагают самую высокую - почти двузначную - доходность свободного денежного потока даже при цене Брент около $40/барр. Их высокие свободные денежные потоки являются основой для расчета дивидендов. Газпром - более долгосрочная ставка на постепенное восстановление мировых цен на газ. Эта бумага также выигрывает от существенного улучшения дивидендной политики. При цене барреля Брент на уровне $45 и курсе USD/RUB примерно 73 экономические показатели нефтяного сектора в следующем году должны заметно улучшиться, т. к. цена нефти в рублевом выражении должна подняться примерно на 20% как в годовом выражении, так и относительно наших первоначальных предпосылок. От такого развития событий выиграют все нефтяные компании, при этом доходность свободного денежного потока в секторе поднимется до 10-13%. Наиболее чувствительны к этим предпосылкам такие бумаги, как Роснефть и Газпром нефть: доходность их свободного денежного потока повысится с 5-6% до 10-11%.