Прогноз валютного рынка на декабрь

В ноябре премия за геополитические риски в рубле снизилась лишь незначительно и, вероятно, останется повышенной до января. Впрочем, потенциальное предновогоднее ралли поддержит рубль, который к концу года может достичь отметки 74 за доллар. В начале ноября рубль значительно подешевел - практически до 81 за доллар - на фоне усиления рискофобии на глобальных рынках перед президентскими выборами в США, которые были основным фактором риска для российских активов в этом году помимо пандемии. При этом геополитическая премия в паре USD/RUB, по нашим оценкам, достигла 16%, что стало максимальным уровнем с 2014-2015 годов. После ноябрьских выборов президента США рубль укрепился на 4%, что немного лучше среднего результата для валют развивающихся рынков. Доходности долгосрочных ОФЗ также снизились (этот класс активов также очень чувствительно реагирует на геополитические факторы). На рынке ОФЗ наблюдался значительный приток средств нерезидентов, что может говорить об ослаблении санкционных опасений, т. к. выборы в США прошли гладко, политическая неопределенность ослабла и новых обвинений против России выдвинуто не было.Таким образом, геополитическая премия в паре USD/RUB несколько снизилась, но осталась немного повышенной - около 14%, и рублю после нескольких попыток все же не удалось закрепиться на уровнях менее 76 за доллар. По-видимому, на текущих уровнях многие инвесторы (в том числе, вероятно, розничные) стремятся покупать иностранную валюту, чтобы захеджироваться от потенциальных рисков. После кризиса 2014 года их поведение на валютном рынке стало более рациональным: они более активно продавали иностранную валюту при резком ослаблении рубля - например, в марте и начале ноября, при этом наращивая покупки валюты при укреплении рубля в апреле и в последнее время (в чистом выражении физические лица обычно являются покупателями валюты). Впрочем, в этом году объем операций физлиц с валютой гораздо меньше, чем в 2014 году. Это означает, что в настоящее время население гораздо меньше, чем раньше, обеспокоено обменным курсом рубля.В ближайшее время геополитическая премия в рубле может немного уменьшиться в случае установления контакта между командой Джо Байдена и Кремлем и начала конструктивного диалога, например, о договоре СНВ-III, срок действия которого истекает в феврале. Важными политическими событиями будут голосование коллегии выборщиков на президентских выборах в США 14 декабря и ежегодная пресс-конференция Владимира Путина 17 декабря. Впрочем, растет вероятность того, что геополитическая премия в рубле останется повышенной до конца текущего года, т. к. на данный момент Джо Байден больше сосредоточен на вопросе передачи власти и внутренней политике (в частности, противодействии COVID-19). Его отношение к России может начать проясняться лишь после инаугурации 20 января. При таком сценарии в первой половине декабря рубль удержится около 75-76 за доллар, и динамика российской валюты будет определяться в основном внешним фоном. Ближе к концу года настрой на глобальных рынках может улучшиться, после того как ведущие мировые центробанки объявят о дополнительном монетарном стимулировании: ЕЦБ может повысить объемы выкупа активов и продлить программу количественного смягчения, а ФРС США может увеличить долю долгосрочных казначейских облигаций при выкупе активов. Также может проясниться ситуация с фискальным стимулированием в США: в начале 2021 года его объем может составить около $1 трлн - Федрезерв вернет Министерству финансов более $400 млрд неиспользованных средств и не менее $500 млрд может обеспечить законопроект о борьбе с последствиями пандемии, который ранее готовы были поддержать представители Республиканской партии в Сенате. К концу года на рынках, вероятно, начнется предновогоднее ралли, а цены на нефть Брент могут закрепиться около $50,барр., после того как члены ОПЕК+ подтвердят сохранение текущих ограничений на добычу в 1К21. На этом фоне рубль к концу года может достичь отметки 74 за доллар.С точки зрения валютных потоков в декабре рубль также получит умеренную поддержку. Сумма налоговых выплат нефтегазового сектора в декабре будет на 30 млрд руб. больше, чем в ноябре. Объем продаж иностранной валюты в рамках бюджетного правила, как мы полагаем, практически не изменится и составит около 50 млрд руб. Совокупные продажи валюты (регулярные и по бюджетному правилу, а также дополнительно на сумму 4 млрд руб. ежедневно) останутся на уровне около $80 млн в день.Таким образом, потенциал укрепления рубля до конца текущего года нам представляется ограниченным. Мы меняем прогноз по курсу рубля на конец года с 70 до 74 за доллар. Впрочем, мы по-прежнему ожидаем укрепления рубля до 70 за доллар в 1К21, т. к. не ждем значительных санкций. Кроме того, в феврале истекает срок договора СНВ-III между Россией и США, и его продление может стать очень важной задачей для Кремля и администрации Джо Байдена. Такой шаг мог бы вызвать позитивную реакцию инвесторов и сигнализировать о потенциале более конструктивных отношений между США и Россией.