Итоги заседания ФРС США - Сохранение низких ставок усиливает ожидания их роста в долгосрочной перспективе

Вчера ФРС США подтвердила, что сохранит ультрамягкую денежно-кредитную политику и оставит ставку около нулевого уровня до 2023 года включительно. Кроме того, регулятор значительно повысил экономические прогнозы. Учитывая, что в краткосрочной перспективе денежно-кредитная политика останется стимулирующей, инвесторы готовятся к тому, что в дальнейшем она может ужесточиться. Эти ожидания могут привести к росту доходности долгосрочных гособлигаций США и укреплению доллара.Как мы и ожидали, ФРС повысила прогноз роста ВВП на 2021 год с 4,2% до 6,5%. Оценка базовой инфляции была повышена с 1,8% до 2,2%, а прогноз безработицы снижен с 5% до 4,5%. Прогнозы на 2022 и 2023 также были немного повышены, однако Федрезерв считает ускорение инфляции временным фактором и ожидает ее замедления до 2,0% в 2022 году и 2,1% в 2023.Кроме того, теперь из 18 членов Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) четверо ожидают повышения ставки в 2022 году (в декабре такое мнение высказывал лишь один из них), а семеро - в 2023 (вместо пяти в декабре). При этом ФРС пообещала сохранять ультрамягкую политику (ставки около нулевого уровня и выкуп активов в объеме $120 млрд в месяц), пока не будет достигнута оптимальная занятость, а инфляция не будет умеренно превышать 2% в течение некоторого времени. Как заявил председатель ФРС Джером Пауэлл, об ужесточении денежно-кредитной политики говорить пока преждевременно и его сроки пока неясны. По его словам, "точечный график" лишь отражает ожидания отдельных членов FOMC, которые могут поменяться. Медиана их ожиданий по-прежнему предполагает, что ставки останутся около нуля до 2023 года.Похоже, что инвесторы ожидали от Федрезерва более жесткой риторики или даже более оптимистичных прогнозов. В результате после заявлений регулятора доллар подешевел относительно мировых валют на 0,5-1,0%, а перепад между коротким и длинным участками кривой доходности кривой гособлигаций США увеличился: доходность краткосрочных обязательств снизилась приблизительно на 1-3 б. п., а десятилетних инструментов - выросла по сравнению со вторником на 3 б. п., составив к концу среды 1,64%. Сегодня утром разница между коротким и длинным участками кривой снова выросла, поскольку доходность десятилетних казначейских обязательств подскочила до 1,73%.Судя по всему, несмотря на то что "точечный график" отражает некоторое ужесточение ожиданий Федрезерва, инвесторы сейчас на самом деле еще больше уверены в его готовности не повышать процентные ставки в ближайшие два-три года. Впрочем, в отдаленной перспективе более жесткая денежно-кредитная политика в восприятии рынка становится все более вероятной. Это обычная реакция: если инвесторы ожидают, что в краткосрочной перспективе центральный банк не будет повышать процентные ставки и готов допустить рост темпов инфляции выше таргетируемых значений, они, как правило, рассчитывают на повышение ставок в дальнейшем с целью обуздать инфляцию после опережающего роста цен. На самом деле, о том же свидетельствует и кривая инфляционных ожиданий (на основе котировок гособлигаций США). В ближайшие пять лет рынок ожидает довольно высоких темпов инфляции - в среднем около 2,6%, а на горизонте 10 лет -2,3%, т. е. в 2026-2031 годах средние темпы инфляции, предположительно, должны составить 2,1%. Следовательно, поскольку Федрезерв не обещает принять меры для ограничения доходности гособлигаций США, при условии нормального функционирования рынка можно ожидать, что на фоне ожиданий, связанных с ускорением экономического роста и ужесточением денежно-кредитной политики в отдаленном будущем, тенденция к повышению доходности сохранится. Мы полагаем, что доходность десятилетних обязательств в краткосрочной перспективе может достичь 1,8%, а в начале апреля - даже 2,0%, особенно если данные по американскому рынку труда и инфляционная статистика будут лучше, чем ожидалось. Такое развитие событий вполне возможно, поскольку погодные условия и эпидемиологическая ситуация в марте улучшаются, а гражданам США в соответствии с недавно одобренным пакетом стимулирующих мер выплачивают по $1 400. Это должно поспособствовать укреплению доллара относительно мировых валют: мы ожидаем, что он отыграет понесенные за последнее время потери и в апреле подорожает до $1,18 за евро.