Валютный рынок - Давление на рубль, связанное с выплатой дивидендов, будет недолгим

В конце мая и начале июня рубль может испытать давление в связи с выплатой дивидендов, но в дальнейшем эффект от этого фактора, напротив, будет благоприятным. Если геополитический фон останется позитивным, рубль, на наш взгляд, укрепится до 72 за доллар во второй половине июня и июле.На следующей неделе начинается сезон выплаты годовых дивидендов. Как обычно, это будет значимым фактором для рубля, причем эффект проявится в два этапа. На первом этапе экспортеры будут продавать валюту для выплаты дивидендов в рублях. Затем, на втором этапе, некоторые получатели дивидендов конвертируют их в твердую валюту. Активнее всего это будут делать иностранные стратегические инвесторы (включая офшорные компании) и эмитенты депозитарных расписок (подробнее об этом см. в обзоре, опубликованном в июне 2018 года).В 2021 году совокупный объем годовых и промежуточных дивидендов, подлежащих выплате в мае - августе, составляет 1,9 трлн руб. (или $29 млрд), что немного ниже показателей 2019 и 2020 годов. Доля экспортеров в совокупном объеме выплат остается стабильной - около 65%. При этом совокупная доля получателей дивидендов, которые конвертируют их в твердую валюту, составляет примерно 37%, согласно нашему базовому сценарию, и 46% - согласно риск-сценарию (это означает, что иностранные фонды, владеющие обыкновенными акциями, будут конвертировать дивиденды - см. график слева).Если исходить из того, что экспортеры профинансируют 70% дивидендных выплат за счет продажи иностранной валюты (это приблизительно соответствует средней доле экспорта в структуре их совокупной выручки), то чистое предложение валюты в рамках нашего базового сценария должно составить $3,4 млрд, и это окажет поддержку рублю. Впрочем, поскольку такие операции неравномерно распределены в течение нескольких месяцев, они могут по-разному влиять на обменный курс в разное время.К примеру, с конца будущей недели по начало июня в связи с дивидендными выплатами мы ожидаем покупки иностранной валюты на общую сумму $2,7-3,6 млрд. В основном эти операции будут связаны с ожидающейся 26 мая выплатой акционерам Сбера дивидендов на сумму 422 млрд руб., из которых 44% причитается нерезидентам, в том числе 25% - держателям депозитарных расписок. Этот спрос окажет давление на рубль, и, вероятно, помешает ему подорожать до уровней ниже 73,0 за доллар в первой половине июня, несмотря на значимые позитивные факторы, такие как улучшение геополитической ситуации в преддверии возможной встречи президентов России и США в середине месяца и ожидающееся заявление об инвестициях за счет средств Фонда национального благосостояния.Впрочем, ближе к концу июня и особенно в июле экспортерам предстоят дивидендные выплаты на общую сумму более 1,0 трлн руб. ($16 млрд), в том числе со стороны Газпрома, Норникеля и ЛУКойла. Мы полагаем, что в связи с этими выплатами предложение иностранной валюты превысит спрос на $4,5 млрд. Следовательно, если сохранится благоприятная для рубля геополитическая ситуация, обменный курс должен закрепиться на уровне 72 за доллар и удержаться на этой отметке в июле. Фактически именно такой уровень мы прогнозируем для рубля на конец 2К21.