Прогноз итогов заседания ФРС США - Регулятор снова скажет, что инфляция - временный фактор, и лишь немного ужесточит риторику

Ускорение инфляции в США в апреле - мае в основном было обусловлено повышением цен в секторах, восстанавливающихся после пандемии, что убедило инвесторов во временности этого фактора. Федрезерв давно уже придерживается такой точки зрения, и мы ожидаем, что регулятор снова подтвердит это на заседании в среду. В то же время ФРС, вероятно, значительно повысит прогноз инфляции на текущий год, а также может немного повысить прогноз процентной ставки на 2023 год и начать предварительно обсуждать сворачивание стимулирования. С учетом разочаровывающих данных по рынку труда США за апрель - май регулятор будет очень осторожен в том, что касается сигналов о дальнейшем ужесточении политики, и рынки, вероятно, воспримут это нейтрально, поскольку именно такой сценарий сейчас заложен в котировки.В следующую среду, 16 июня, ФРС США объявит решение по денежно-кредитной политике и опубликует новые экономические прогнозы.Очевидно, что в центре внимания будет рост потребительских цен: базовая инфляция в апреле - мае достигла многолетнего максимума 3,8%. В основном ее ускорение было обусловлено повышением цен в секторах, восстанавливающихся после пандемии - сегментах транспортных услуг и автомобилей.Однако этот фактор, по-видимому, убедил инвесторов в том, что ускорение инфляции носит временный характер - после публикации индекса потребительских цен за май доходность 10-летних гособлигаций США упала до 1,44%, самого низкого уровня с марта. Для сравнения, после того как в мае вышли данные по апрельской инфляции, доходность КО США выросла до 1,7%.ФРС уже давно высказывала мнение о том, что повышение инфляции - это временный фактор, и мы полагаем, что регулятор снова подтвердит это на заседании в среду. Однако с учетом того, что накопленная базовая инфляция в текущем году уже превышает 2%, Федрезерв, вероятно, повысит прогноз базового дефлятора потребительских расходов (PCE) с 2,2% (оценка, опубликованная в марте) ближе к 3%. Отметим также, что накопленное за последние 10 лет отставание фактической инфляции от целевого уровня, установленного ФРС, сократилось примерно с 4% в начале 2021 года до 2,6% в настоящее время. Это значит, что в дальнейшем Федрезерв будет менее терпимым к высокой инфляции, что повлечет за собой повышение ставок. Соответственно, мы ожидаем, что большинство членов Комитета по операциям на открытом рынке будут прогнозировать повышение ставки как минимум на 25-50 б. п. к концу 2023 года, что в целом соответствует рыночным ожиданиям.Более того, судя по последним комментариям некоторых членов Комитета по операциям на открытом рынке и протоколу апрельского заседания этого органа, руководство Федрезерва, возможно, готово начать предварительное обсуждение вопроса об ограничении программы скупки активов. Между тем, данные по американскому рынку труда за апрель - май разочаровали рынок - вне сельскохозяйственного сектора было зафиксировано приблизительно на 0,9 млн меньше новых рабочих мест, чем предполагал консенсус-прогноз. Это явно свидетельствует о том, что "существенного прогресса" в улучшении ситуации на рынке труда не наблюдается. Отчасти это обусловлено тем, что часть безработных не проявляет готовности вернуться к работе, поскольку в соответствии с законом о стимулировании экономики США (American Rescue Plan Act of 2021) они могут до сентября получать дополнительное еженедельное пособие в размере $300 на человека, а школы все это время были закрыты в связи с еще не отмененными карантинными ограничениями. Следовательно, Федрезерв проявит предельную осторожность в комментариях о возможном ужесточении своей денежно-кредитной политики в будущем. Джером Пауэлл, вероятно, отметит, что вопрос о сокращении количественного стимулирования будет обсуждаться на июльском заседании Комитета по операциям на открытом рынке и особенно на ежегодном симпозиуме Федрезерва в Джексон-Хоул в августе. Это будет воспринято рынками сравнительно нейтрально, поскольку такой сценарий уже на самом деле учтен в котировках.С учетом этих обстоятельств мы ожидаем, что курс доллара в ближайшие две-три недели будет придерживаться бокового тренда, пока в первой половине июля не выйдут данные из США по занятости вне сельскохозяйственного сектора и индекс потребительских цен за июнь. Обе эти публикации могут подтолкнуть Федрезерв к некоторому ужесточению своей риторики уже в июле, и это поспособствует укреплению доллара. В частности, такое развитие событий возможно, если в США будет ускорится рост занятости - в половине штатов руководят республиканцы, и в соответствующих регионах дополнительные выплаты безработным начинают отменять уже в июне. Если же по итогам июня третий месяц подряд будут зафиксированы высокие темпы инфляции (даже по-прежнему обусловленные временными факторами), это, возможно, будет рассматриваться как устойчивая тенденция и повлияет на настроения некоторых руководителей Федрезерва.