Итоги заседания ЦБ РФ - Банк России повысил ставку и дал понять, что на этом не остановится

Банк России повысил ключевую ставку на 50 б. п. до 5,50%, сопроводив это решение еще более жесткими комментариями. Такое повышение и жесткий тон регулятора соответствуют нашим ожиданиям и консенсус-прогнозу. Устойчиво высокие темпы инфляции и комментарии ЦБ дают основания полагать, что в июле ключевая ставка может быть повышена еще на 50 б. п. до 6,0%. Наш базовый сценарий предполагает, что после этого она останется на уровне 6,0% до конца года, однако высока вероятность ее повышения до 6,5%. Мы допускаем возможность пересмотра нашего прогноза, если окажется, что ускорение инфляции обусловлено достаточно устойчивыми факторами.> Тон регулятора стал более жестким. Обоснования этого не сильно отличаются от тех, которые уже упоминались в нашем прогнозе, опубликованном 9 июня. В частности, было отмечено, что: > текущие темпы инфляции превышают прогнозы ЦБ,> уровень инфляции все больше определяется долгосрочными факторами,> продолжается ралли на товарно-сырьевых рынках,> инфляционные ожидания населения по-прежнему близки к четырехлетним максимумам. > Ужесточение риторики ЦБ проявилось прежде всего в пересмотре оценки инфляционных рисков. В частности, отмечается, что "с учетом высоких инфляционных ожиданий баланс рисков значимо сместился в сторону проинфляционных". В апреле это было сформулировано иначе: "В этих условиях баланс рисков смещен в сторону проинфляционных". > Кроме того, Банк России дал понять, что готов к дальнейшему повышению ключевой ставки. Отмечается, что текущие условия "формируют необходимость дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях". Для сравнения, в прошлый раз говорилось лишь, что ЦБ "будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях". В ходе пресс-конференции Эльвира Набиуллина отметила высокую вероятность дальнейшего повышения ключевой ставки в июле.> ЦБ намерен повысить прогноз инфляции в июле. На пресс-конференции в пятницу глава ЦБ Эльвира Набиуллина сосредоточилась на факторах, из-за которых ускоряется инфляция в России и во всем мире. Среди них она назвала:> рост спроса, опережающий потенциальное восстановление предложения на локальном уровне;> быстрое восстановление мировой экономики;> стремление компаний аккумулировать запасы;> изменение структуры спроса (все еще неясно, окажется ли это временным или долгосрочным явлением);> повышение спроса на рабочую силу, стимулирующее рост зарплат, а также расходов компаний-производителей и вынуждающее их повышать цены (подробнее см. наш недавний ежемесячный обзор экономики России)). > Эльвира Набиуллина подчеркнула, что инфляция в России вызвана растущим спросом, а не только расходами, т. к., несмотря на ускорение инфляции, население продолжает покупать непродовольственные товары (особенно автомобили) и квартиры. Квартиры не учитываются напрямую в ИПЦ, но спрос на них влияет на цены строительных материалов и мебели. Этот спрос обусловлен отчасти ростом кредитования, и повышение ключевой ставки может ослабить его. > Среди факторов, способных замедлить инфляцию, Эльвира Набиуллина назвала следующие: > снятие ограничений на международный туризм (что способствовало бы снижению спроса на товары и услуги внутри страны);> глобальное ухудшение эпидемической обстановки и замедление темпов восстановления мировой экономики;> более высокий урожай. > По ее словам, инфляция на конец года, вероятно, будет выше апрельского прогноза ЦБ (4,7-5,2%), но ниже, чем сейчас (6,0% по итогам мая) Она не дала точных ориентиров, но мы делаем вывод, что ЦБ РФ по-прежнему прогнозирует на 2022 год и далее инфляцию на уровне 4% и считает нынешнее ее ускорение временным. По нашему мнению, регулятор уверен, что сможет замедлить инфляцию в следующем году до 4%. На данный момент мы считаем, что в июле Центробанк повысит прогноз инфляции на 2021 год до 5-5,5% > Основной вывод из этого заключается в том, что вариант повышения ставки только на 25 б. п. на июльском заседании едва ли будет рассматриваться - как правило, при обновлении прогнозов ЦБ корректирует ставку более решительно (как это было на апрельском заседании). > Впереди новые повышения ставки, вопрос в том, насколько значительными они будут. Эльвира Набиуллина отметила, что на заседании совет директоров звучали предложения повысить ставку на 25, 50, 75 и 100 б. п. По ее словам, участники заседания не стали повышать ставку более чем на 50 б. п., потому что "решили дать время адаптироваться экономике и финансовой системе к изменению ключевой ставки". Мы считаем, что в июле не исключено повышение ставки ЦБ на 75 б. п. или 100 б. п., особенно если инфляция продолжит ускоряться или ее рост еще в большей степени будет обусловлен долгосрочными (устойчивыми) факторами. Повышение на 50 б. п. представляется наиболее вероятным, если ситуация с инфляцией не изменится по сравнению с текущими условиями. > На наш взгляд, еще одним подтверждением того, что ЦБ готов повысить ставки на ближайших заседаниях, стали комментарии Эльвиры Набиуллиной о том, что доходности долгосрочных ОФЗ остаются устойчивыми, несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики, т. к. упреждающее повышение ограничивает долгосрочные инфляционные риски. Реакция рынка подтверждает эту точку зрения: после объявления решения ЦБ кривые ОФЗ и свопов снизились на 3-10 б. п., а их форма стала более плоской. Возможно, некоторые участники рынка опасались, что ЦБ будет действовать менее решительно или пересмотрит нейтральный диапазон ставки с текущих 5-6%. Эльвира Набиуллина развеяла эти опасения, отметив, что "представление о долгосрочной нейтральной ставке... не менялось". Кроме того, отмечавшийся накануне рост цен на базовые активы и локальные облигации развивающихся рынков мог в пятницу способствовать снижению кривых доходности. > Учитывая высокую вероятность того, что ЦБ будет повышать ставку на ближайших заседаниях, и то, что инфляция в России вряд ли стабилизируется на более высоких уровнях, мы полагаем, что форма кривых процентных ставок станет еще более плоской (мы подробнее писали об этом в обзоре "Долговые бумаги - Торговые идеи с учетом ожидаемого повышения ставок ЦБ в июне - июле"). Кривые OIS сейчас предполагают, что к концу года ключевая ставка составит не менее 6,50%, и мы считаем, что рынок может заложить в котировки ставку на уровне 7%.