Прогноз валютного рынка на август

Приток инвестиций в ОФЗ, возможно, поможет рублю успешно пройти обычно сложный для него месяц.На начало июля рубль котировался вблизи 73 за доллар, но затем подешевел почти до 75,5 за доллар: СМИ стали сообщать, что Россию обвиняют в причастности к кибератакам, а доллар укрепился. Тем не менее официального подтверждения обвинений не последовало, и позднее США и Германия договорились в отношении проекта "Северный поток - 2", что подразумевало улучшение геополитической обстановки после встречи президентов США и России. Между тем доллар частично отступил после укрепления к мировым валютам, т. к. ФРС США сохранила осторожный подход в отношении сворачивания количественного смягчения, а макростатистика в США частично оказалась слабее ожиданий (например, рост ВВП за 2К21 и производственный индекс PMI за июль), из-за чего реальная доходность 10-летних гособлигаций США упала до рекордного минимума - минус 1,2%. Кроме того, ЦБ РФ повысил ключевую ставку на 100 б. п. до 6,5% и дал понять, что намерен добиваться возвращения инфляции на целевой уровень. Уже появились первые признаки того, что инфляция начинает замедляться. В итоге резко выросла привлекательность рубля и ОФЗ для сделок carry trade, и за две последних недели чистый объем покупки ОФЗ нерезидентами составил около 150 млрд руб. В результате рубль в конце июля восстановился до 73 за доллар и стабилизировался на этой отметке в начале августа, при этом геополитическая премия в цене пары USD/RUB, по нашей оценке, упала до минимального уровня за год с небольшим - 10-11%.Мы считаем, что в августе общий фон для рубля останется позитивным, несмотря на события в этот период в прошлом. Многие годы - случайно или нет - именно в августе происходили неблагоприятные для рубля события, часто связанные с геополитикой.Геополитический фон остается довольно благоприятным. Единственным важным предстоящим политическим событием являются сентябрьские выборы в Думу, однако пока подготовка к ним идет довольно спокойно.Мы заняли тактически нейтральную позицию в отношении доллара с учетом того, что недавно опубликованная в США макростатистика оказалась хуже ожиданий. Так, по оценке ADP, на рынке труда в Соединенных Штатах за июль было создано всего 330 тыс. новых рабочих мест, или на 360 тыс. меньше, чем прогнозировалось. Соответственно, вполне возможно, что ожидаемая в пятницу июльская статистика Минтруда США по числу новых рабочих мест вне сельского хозяйства (NFP) окажется слабее предполагавшихся 850 тыс., хотя после начала пандемии корреляция между данными Минтруда и ADP по уровню занятости в частном секторе США ослабла. Итак, если в пятницу статистика окажется ниже прогнозов, это станет очередным указанием на замедление экономического роста в США (вероятно из-за того, что в 1П21 темпы роста были очень высокими, к тому же ограничения на стороне предложения сохраняются). Уже вполне возможно, что темп роста ВВП США окажется ниже прогнозируемых ФРС на этот год 7%, т. к. в 1П21 ВВП в аннуализированном выражении увеличился примерно на 6,4%. В этой связи даже при сохранении высоких темпов инфляции и перспективе, что она превысит прогноз Федрезерва на этот год (3%), регулятор, вероятно, будет придерживаться осторожной риторики относительно сворачивания программы количественного смягчения во время ежегодного симпозиума в Джексон-Хоул в конце августа. Что касается денежно-кредитной политики, то более низкие, чем ожидалось, темпы роста компенсируют эффект от более высокой, чем предполагалось, инфляции.По нашему мнению, Федрезерв может отложить объявление о сворачивании программы количественного смягчения до ноября - декабря, а само сокращение покупки активов начать в декабре - январе, что даст ему время проанализировать сентябрьские и октябрьские данные по рынку труда (к заседанию Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США, назначенному на 2-3 ноября, у Федрезерва еще не будет октябрьской статистики по рынку труда). В этом году данные за сентябрь и октябрь особенно важны, т. к. они покажут, как на рынке труда отразилось начало учебного года (т. е. сколько людей, решивших остаться дома и заботиться о своих детях во время пандемии, когда школы были закрыты, вернутся на рабочие места) и полная отмена дополнительных пособий для безработных (большинство "демократических" штатов США сохраняют дополнительные выплаты до сентября). Отсрочка с объявлением о начале сворачивания программы количественного смягчения может несколько негативно отразиться на курсе доллара до конца 3К21, и доллар, возможно, продолжит котироваться в пределах 1,18-1,19 за евро. Тем не менее, если статистика в США и дальше будет расходиться с ожиданиями, то, как мы полагаем, доллар может упасть даже до 1,20-1,21 за евро, как в апреле - мае после мартовского укрепления. Мы, однако, более оптимистично оцениваем более долгосрочные перспективы доллара, т. к. рано или поздно ФРС США начнет ужесточать политику.Что же касается факторов, которые имеют значение непосредственно для рубля, то, на наш, взгляд, они в целом благоприятны. Мы по-прежнему считаем, что в текущем году рубль укрепится до 70 за доллар благодаря снижению геополитической премии и значительному притоку нерезидентов в ОФЗ (см. обзор, опубликованный в начале июля). Ранее мы ожидали, что это произойдет в 4К21, но, по-видимому, этот процесс уже начался, т. к. внешний геополитический фон остается спокойным, инфляция в России стабилизируется, доходности ОФЗ остаются высокими, доходности КО США, наоборот, держатся на низких уровнях, а ФРС США проявляет осторожность. Эти факторы, скорее всего, останутся в силе в краткосрочной перспективе. Кроме того, вполне вероятно, что продолжится дальнейший масштабный приток нерезидентов в ОФЗ. По нашим оценкам, в августе он может составить 100-150 млрд руб. в чистом выражении. На этом фоне рубль к концу текущего месяца может укрепиться до 72 за доллар или до более низких уровней. По нашим расчетам, приток иностранных инвесторов в ОФЗ в среднем объеме 150 млрд руб. (т. е. увеличение их доли примерно на 1 п. п.) позволит рублю укрепиться на 0,6%.