Денежный рынок. Еженедельный обзор - 2 июня 2021. Мы рекомендуем платить годовой базис по валютным свопам, поскольку валютная ликвидность должна удержаться на комфортных уровнях

> Рублевая ликвидность: ставки овернайт после неожиданного повышения должны снизиться к концу периода усреднения резервов. На прошлой неделе ставки овернайт выросли до 5,0%, поскольку избытка ликвидности не наблюдалось. При этом ожидавшийся нами значительный приток ликвидности по бюджетному каналу поступил лишь в пятницу, вероятно, уже ближе к концу дня, и не успел повлиять на ее общий уровень. На текущей неделе ставки овернайт из-за значительного избытка ликвидности упали до 4,8%. В ближайшие пять рабочих дней (последних в нынешнем периоде усреднения резервов) избыток ликвидности увеличится в связи с бюджетными расходами и снижением спроса на нее. На этом фоне мы ожидаем постепенного снижения ставок овернайт до 4,6% к началу следующей недели, когда избыток ликвидности должен составить около 1,5 трлн руб., а ЦБ, вероятно, проведет депозитный аукцион тонкой настройки.> Валютная ликвидность: мы рекомендуем платить годовой базис по валютным свопам, поскольку валютная ликвидность должна удержаться на комфортных уровнях. В апреле объем валютной ликвидности, по нашим оценкам, сократился на $7 млрд и составил около $33 млрд. Впрочем, в последнее время он, вероятно, вырос, на что указывает тот факт, что базис овернайт приблизился к нулевой отметке, тогда как в апреле - мае он был близок к минус 10 б. п.> ОФЗ и процентные ставки: невысокий объем предложения 10-летних бумаг. На этой неделе Минфин решил выставить на аукционы 10-летние ОФЗ-26235 (март 2031) с лимитом 20 млрд руб. и четырехлетние ОФЗ-26234 (июль 2025) с лимитом 42 млрд руб. На прошлой неделе он предложил ОФЗ на общую сумму 40 млрд руб., но этот объем был поделен между двумя длинными бумагами - 10-летней и 14-летней. Соответственно, с точки зрения DV01 (дельты стоимости бумаг при изменении доходности на 1 б. п.), предложение Минфина не увеличилось. Мы считаем, что четырехлетняя бумага будет размещена с премией, которую инвесторы будут требовать за риск ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Таким образом, результаты аукциона, вероятно, подтвердят верность нашего предположения о том, что доходность ОФЗ на коротком участке кривой будет расти быстрее, чем на длинном. Подробнее см. наш обзор по рынку облигаций "Fixed Income: How to Play a Front-Loaded Rate Hike Cycle".