Российский орел. Июль 2017 - Нефть и санкции в противовес дивидендам

> Снова в отстающих. Во втором квартале российский рынок вновь отстал от аналогов: Индекс РТС упал на 12%. Причины отставания во многом те же, что и в первом квартале: нефть, сильный рубль и геополитика.
> Сильный рубль и дешевая нефть. Несмотря на недавнее ослабление, курс рубля остается слишком высоким относительно текущей цены нефти. В прошлый раз, когда цена Брент держалась около $45/барр., пара USD/RUB торговалась на уровне 67, тогда как сейчас ее курс составляет приблизительно 59. Сочетание низких цен на нефть и высокого курса рубля негативно отражается на экспортерах и вынуждает аналитиков к понижению прогнозов корпоративных прибылей.
> Главная тема новостей - санкции. Сенат США принял законопроект, который оформляет действующие санкции в законодательном виде, а также создает нормативную базу для распространения санкций на новые объекты. Диапазон мер варьируется от сравнительно безобидных (в наиболее вероятном сценарии) до маловероятных, но крайне опасных, которые предполагают потенциальное широкое распространение санкций по всему рынку, если учесть расплывчатые формулировки о "коррупции" или связях с оборонным сектором. Мы анализируем разные части законопроекта и их относительные риски, определяя широкий спектр потенциальных сценариев, которые могут реализоваться по мере дальнейшего рассмотрения законопроекта и его прохождения по ступеням законодательного процесса США.
> Дисконт увеличился,... Рынок падал гораздо быстрее, чем пересматривались оценки прибыли компаний, что отражает изменения в восприятии геополитических рисков и рисков корпоративного управления. Дисконт России к развивающимся рынкам увеличился с 40% до более чем 50%.
> ...но сезон дивидендов оказался исключительно успешным. Динамика рынка акций была слабой, но зато в этом году инвесторы могут рассчитывать на щедрые дивиденды. Компании существенно повысили коэффициенты дивидендных выплат - в среднем он составил 35% от чистой прибыли за 2016 год. После падения рынка дивидендная доходность России поднялась почти до 6% - на данный момент это самый высокий показатель в мире. Сложно себе представить, что доходность может оставаться столь высокой, когда в большинстве стран процентные ставки опустились очень низко. Соответственно, мы ожидаем, что дивиденды обеспечат значимую поддержку котировкам акций.
> Первые признаки восстановления макроэкономических показателей. Макроэкономические данные приятно удивили: в 1К17 ВВП вырос на 0,5%, а инвестиционная активность повысилась на 2,3%. Инфляция продолжала замедляться, приблизившись к 4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Мы считаем, что ЦБ продолжит снижать ставки, и в перспективе это приведет к ускорению роста экономики. Наши экономисты недавно повысили свой прогноз роста ВВП на 2017 год с 0,6% до 1,1%.
> Мы понижаем целевой уровень индекса РТС, но настрой остается конструктивным. Мы признаем, что ослабление рубля идет медленнее, чем ожидалось, и соответственно корректируем наши допущения. Мы понизили прогноз роста прибыли на акцию на 2017 год с 20% до 15%, а также уменьшили целевой уровень Индекса РТС на конец года до 1 200 пунктов на фоне замедления роста прибылей и увеличения дисконта к развивающимся рынкам. Но даже при этом целевом уровне потенциал роста рынка составляет 20%, что, по нашему мнению, справедливо отражает продолжающееся увеличение прибыли и исключительно высокую дивидендную доходность.
> Наш выбор. Мы по-прежнему отдаем предпочтение экспортерам с учетом нашей оценки перспектив рубля. Нам также нравятся акции с хорошим потенциалом дивидендов, т. к. мы полагаем, что этот аспект инвестиционной привлекательности недооценен рынком. Соответственно, мы считаем наиболее привлекательными акции ЛУКойла, Татнефти, Северстали, НЛМК, ММК, Evraz и "префы" Сургутнефтегаза.