Российский орел. Октябрь 2018 - Возвращение к советским уровням инвестиционной активности

> Повышение налогов и ряд других мер могут замедлить рост потребления. Майские указы президента РФ Владимира Путина предусматривают значительное увеличение бюджетных расходов на стимулирование экономического роста. Чтобы профинансировать эти расходы, правительство предложило целый ряд мер, включая повышение НДС и пенсионного возраста, а также так называемый налоговый маневр в нефтяной отрасли, предполагающий сокращение косвенного субсидирования цен на топливо. Все эти меры в будущем году должны обеспечить увеличение ненефтегазовых доходов бюджета приблизительно на 1% ВВП.> Сохраняется консерватизм в бюджетной и денежно-кредитной политике. В 2019 году бюджет будет сведен с профицитом, а правительство продолжит привлекать заимствования. По нашим оценкам, объем фискальных изъятий должен превысить 3% ВВП. При этом по-прежнему будет применяться бюджетное правило, которое ограничивает потенциал укрепления рубля. Банк России недавно повысил ключевую процентную ставку, прервав цикл смягчения денежно-кредитной политики. В реальном выражении процентные ставки останутся достаточно высокими, несмотря на некоторое ускорение инфляции.> Главная задача - наращивание инвестиций. Цель правительства - довести объем инвестиций до 25% ВВП. Это самый высокий показатель за постсоветскую историю России. Наращивание инвестиций осложняется тем, что Россия фактически лишена доступа к глобальным рынкам капитала и вынуждена ограничиваться внутренними источниками финансирования. Чтобы простимулировать рост сбережений внутри страны, необходимо сокращать долю потребления в структуре ВВП - добиться этого позволяют повышение налогов и жесткая денежно-кредитная политика.> Россия опережает большинство других рынков, несмотря на геополитические потрясения. В 3К18 российский фондовый рынок вырос, несмотря на активизацию дискуссии об антироссийских санкциях в США. Россия стала одним из лидеров сегмента развивающихся рынков по динамике фондовых индексов с начала года благодаря росту цен на нефть, ослаблению рубля и в целом благоприятной макроэкономической конъюнктуре. При этом динамика российского рынка слабее, чем динамика цен на нефть, и оценка российских компаний по-прежнему сравнительно низкая. Сохраняется большой разрыв между доходностью облигаций и стоимостью акционерного капитала - мы считаем его неоправданным.> Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы российского рынка и отдаем предпочтение экспортерам. По нашему мнению, Россия и дальше будет котироваться лучше многих развивающихся рынков, поскольку позитивный эффект от повышения цен на нефть еще не в полной мере учтен инвесторами. При этом премия за риск вложения в российские акции, по нашим оценкам, должна сократиться. Мы также ожидаем стабилизации рынка облигаций, которая должна позитивно повлиять на оценку акций до конца года. Среди отдельных сегментов российского рынка нам по-прежнему больше всего импонируют экспортеры, поскольку динамика потребления в обозримом будущем, вероятнее всего, останется сдержанной по упомянутым выше причинам.> Лучшие компании. С учетом сравнительно высоких цен на нефть, относительно стабильного курса рубля и неблагоприятных перспектив потребления мы отдаем предпочтение экспортным компаниям. В нефтегазовом секторе мы считаем наиболее привлекательными НОВАТЭК, ЛУКойл и Газпром нефть. Хотя сырьевой сектор в целом довольно уязвим с точки зрения некоторых внешних факторов риска (в частности, связанных с Китаем), нам нравится такой экспортер, как АЛРОСА. В отличие от других секторов, ориентированных на внутренний рынок, электроэнергетика, скорее всего, не пострадает от негативных трендов в сфере потребления, и мы считаем лучшей акцией Интер РАО. В целом, мы рекомендуем избегать акций компаний, зависимых от потребительского спроса, особенно если их товары или услуги не относятся к категории первой необходимости (например, Аэрофлот).