Прогноз валютного рынка на сентябрь

Сравнительно осторожная позиция ФРС, жесткая позиция Банка России и стабильная политическая ситуация создают предпосылки для укрепления рубля.В августе, который в прошлом иногда оказывался непростым месяцем для российской валюты, рубль в основном держался в пределах 73-74 за доллар и выглядел лучше многих валют-аналогов. Впрочем, с учетом чистых покупок ОФЗ нерезидентами почти на $3 млрд динамика рубля представляется довольно слабой. Похоже, что новые притоки средств нерезидентов в рубль оказались ограниченными, и нерезиденты замещали длинные позиции в рубле на рынке валютных свопов другими рублевыми активами, возможно ОФЗ. В то же время спрос на иностранную валюту был довольно высоким, в частности среди розничных инвесторов, которые, вероятно, приобретали иностранную валюту в качестве меры предосторожности, а также для отпусков (некоторые популярные иностранные курорты, например турецкие, сейчас открыты для посещения).В начале месяца рубль смог укрепиться до менее 73 за доллар благодаря ослаблению американской валюты (из-за осторожной позиции Федрезерва и слабых данных по занятости вне сельского хозяйства за август). Впрочем, мы ожидаем, что до конца сентября доллар сумеет частично восстановиться в глобальном масштабе.Во-первых, итоги заседания ЕЦБ, намеченного на четверг, могут расстроить тех, кто рассчитывает на укрепление евро в свете недавних заявлений некоторых его представителей о возможном сокращении покупки облигаций. Хотя ЕЦБ может прокомментировать перспективы такого решения, мы полагаем, что конкретики будет мало - в Германии распространяется дельта-штамм коронавируса, а восстановление европейской экономики идет не так активно, как в США. Таким образом, мы считаем, что итоги заседания ЕЦБ будут скорее неблагоприятными для евро, и в результате он может вернуться к отметке $1,18 или даже ниже.Во-вторых, хотя Федрезерв, скорее всего, на сентябрьском заседании сохранит осторожный подход и не станет объявлять о сворачивании количественного смягчения, а отложит это решение как минимум до ноябрьского заседания, рынки в целом могут воспринять его позицию как скорее жесткую. На этом заседании ФРС США представит обновленные прогнозы, в том числе уже на 2024 год. Вероятно, американский регулятор отметит риски ускорения инфляции и повысит прогноз базового дефлятора расходов на личное потребление на этот и следующий год (текущие прогнозы - соответственно 3% и 2,1%), так как с начала года дефлятор уже приблизился к отметке 3%, а из-за проблем на стороне предложения и ускорения роста заработной платы темпы роста цен в США, вероятно, останутся повышенными дольше, чем предполагалось ранее.Федрезерв также должен опубликовать первый "точечный график" на 2024 год. Этот график возможно, продемонстрирует, что медианная оценка ставки федеральных фондов достигнет диапазона 1,00-1,25% - такие уровни будут предполагать, что после повышения ставки на 50 б. п. до конца 2023 года следует ожидать еще одного в 2024 году, тоже на 50 б. п. В сочетании с инфляционными опасениями такой прогноз может убедить инвесторов в неизбежности значительного ужесточения денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе, несмотря на стремление Федрезерва убедить участников рынка, что сворачивание программы выкупа активов (которого, вероятно, следует ожидать в будущем году) отнюдь не обязательно повлечет за собой немедленное повышение ключевой ставки. Такая ситуация должна оказать поддержку доллару и поспособствовать его укреплению ближе к концу года, когда ожидается начало сворачивания программы выкупа активов. Мы по-прежнему прогнозируем на конец года курс евро на уровне $1,15.Впрочем, по нашему мнению, в данном случае перспективы рубля относительно доллара довольно оптимистичны. На курс российской валюты должно позитивно повлиять ожидающееся на этой неделе решение ЦБ РФ по ключевой ставке - мы исходим из того, что она будет повышена на 50 б. п. до 7,0%, и при этом регулятор даст понять, что не исключает дальнейшего ужесточения своей политики. Это, безусловно, повысит привлекательность рубля для операций carry trade, поскольку ставки трехмесячных валютных свопов в этом случае должны вырасти приблизительно на 20 б. п. до 6,7%. Кроме того, должен возобновиться значительный приток средств иностранных инвесторов на рынок валютных свопов и продолжиться их приток на рынок ОФЗ. Более того, после думских выборов 19 сентября эти притоки, вероятно, усилятся, если геополитическая ситуация останется стабильной (на наш взгляд, вероятность такого сценария довольно высока). В этом случае повышенный спрос на иностранную валюту, в том числе со стороны населения, в сентябре должен снизиться. Мы ожидаем, что на этом фоне рубль в сентябре прибавит в цене и стабилизируется вблизи отметки 72,0 за доллар. Не исключено, что пара USD/RUB при этом отступит до минимального с начала года значения 71,55.