Долговые бумаги - Прогноз на 2020 год. Дым над водой

После впечатляющего ралли, которое наблюдалось на рынке облигаций в 2019 году, инвесторы, специализирующиеся на долговых инструментах развивающихся рынков, вполне могут себе позволить как следует отметить завершение исключительно успешного года. Однако главный вопрос в том, что мы увидим в 1К20. Теперь, когда доходность закрепилась на новых минимумах, а спреды между высокодоходными и высококачественными долговыми обязательствами заметно сократились, не придется ли инвесторам в новом году искать новые инструменты для размещения средств? С одной стороны, в условиях устойчиво низких процентных ставок, в начале 2020 года, вероятно, продолжится сужение спредов в высокодоходном сегменте. Доля облигаций с отрицательной доходностью растет, и это должно стать стимулом для оттока средств в различные инструменты, которые обеспечивали бы более высокий уровень дохода (в высокодоходные бонды развивающихся рынков, долговые обязательства в локальных валютах и низколиквидные инструменты). С другой стороны, с учетом того, что Федрезерв, по-видимому, намерен сделать паузу и не менять ставки некоторое время, многие инвесторы, ориентировавшиеся на дюрацию, в какой-то момент могут занять более защитные позиции, чтобы снизить процентный риск и риски непредвиденных событий. Это значит, что в 2020 году вряд ли стоит ждать повторения впечатляющей динамики, которую мы видели в 2019. > В корпоративном сегменте многие инвесторы, вероятно, постараются минимизировать риски, связанные с непредвиденными событиями, способными радикально изменить кредитное качество отдельных эмитентов. В частности, инвесторы, вероятно, будут более пристально анализировать санкционные риски во время первичных размещений корпоративных обязательств российских эмитентов. Иностранные игроки, вероятно, будут постепенно выводить средства из российских корпоративных бумаг со сроками обращения три-четыре года с рейтингами ВВ- и ВВВ- в более высокодоходные инструменты на других развивающихся рынках. По нашему мнению, такой ротации может способствовать локальный спрос на такие бумаги, поскольку проблема размещения валютной ликвидности не потеряет своей актуальности для российских банков и розничных инвесторов, несмотря на значительное снижение доходностей валютных бумаг.> В целом, при прочих равных вероятность обострения внешнеполитических рисков для российских активов в будущем году, по нашим оценкам, будет ниже, чем в начале 2019 года, в связи с предстоящими президентскими выборами в США. > Внутриполитические риски на постсоветском пространстве в основном будут менее актуальны, чем в Латинской Америке, если не считать парламентских выборов в Грузии в 2020 году, президентских выборов в Таджикистане и всегда непредсказуемой эволюции внутренней политики на Украине. > Низкие ставки существенно ослабляют риски, связанные с рефинансированием, но при этом повышаются риски изменений в структурах акционеров отдельных компаний с привлечением заемных средств. В связи с этим мы полагаем, что риски корпоративного управления и смены контроля для всех эмитентов развивающихся рынков будут выше, чем в 2019 году.> В условиях низких ставок, вероятно, по-прежнему будут пользоваться поддержкой инструменты, номинированные в локальных валютах развивающихся рынков. В России некоторое ускорение экономического роста и снижение темпов инфляции вполне может подтолкнуть ЦБ к дальнейшему снижению ключевой ставки (к концу 2020 года она, по нашим оценкам, может составить 5,5%). В этом случае можно ожидать снижения доходности долгосрочных ОФЗ. Впрочем, следует отметить, что подготовленные Конгрессом США законопроекты предусматривают возможность распространения новых санкций в рамках второго этапа мер, предусмотренных законом США "О контроле за химическим и биологическим оружием", на инвестиции в суверенные облигации в локальной валюте. Их вступление в силу может привести к определенным изменениям технического фона на рынке ОФЗ.> Рынок, вероятно, будет проявлять интерес к новым размещениям квазисуверенных и крупных банков из стран с низкими рейтингами при условии, что эмитенты предложат инвесторам адекватную компенсацию за невысокое кредитное качество и риски ликвидности.> Корпоративные эмитенты снова воспользуются благоприятной технической ситуацией для префинансирования облигаций со сроком погашения до трех лет. Участникам рынка, возможно, имеет смысл держать инструменты, которые являются кандидатами на досрочное погашение или обратный выкуп.> В 2020 году российским банкам и корпорациям предстоят плановые долговые выплаты на общую сумму $12 млрд, половина которой приходится на долю эмитентов, попавших под санкции. Соответственно, наш базовый сценарий (исходя из допущения, что уровни доходности останутся низкими) предполагает, что эти заемщики проведут первичные размещения совокупным объемом $12-15 млрд. Совокупное новое предложение со стороны прочих заемщиков постсоветского пространства может достичь $15-20 млрд.