Российский орел. Октябрь 2020 - Как подготовиться к неопределенности

> Спад на рынке обусловлен усилением рисков. Индекс РТС снизился на 13% с локальных пиков на фоне усиления рисков. В числе негативных факторов - геополитические риски, неожиданные изменения в налогообложении экспортеров, увеличение предложения акций в результате IPO и SPO, а также быстрый рост заболеваемости COVID-19. В данном обзоре мы пишем о том, что последние события стали основанием для увеличения премии за риск, в связи с чем мы более осторожно оцениваем перспективы рынка.> Доходность облигаций выросла из-за геополитических рисков. Доходность 10-летних ОФЗ выросла до 6,3%, т. к. иностранные инвесторы выводят средства с рынка. По всей видимости, они обеспокоены новостным потоком и политическими прогнозами, которые указывают на более высокую вероятность смены лидера в США. И хотя мы не ожидаем введения новых значимых санкций, инвесторы будут вести себя очень осторожно, по крайней мере до тех пор, пока не станут известны результаты президентских выборов в США и пока новая администрация не сформулирует политику в отношении России. Мы полагаем, что премия за страновой риск в ближайшие месяцы останется повышенной.> Резкие изменения в налогообложении повышают неопределенность в отношении прибылей. Российское правительство неожиданно повысило налоговую нагрузку горнодобывающего сектора и нефтяных компаний. Увеличение налоговых выплат в результате этих мер будет не очень значительным, около 2-5% EBITDA компаний. Однако главная проблема в том, что правительство отказалось от многолетней политики, предполагавшей стабильность налогообложения корпоративного сектора. Теперь инвесторам и компаниям придется пересмотреть оценки премии за риск в моделях, и повышение стоимости капитала негативно скажется на оценках. Мы увеличили премию за риск вложения в российские акции на 100 б. п., чтобы отразить неопределенность в связи с изменениями в налоговом режиме. > Завышенные оценки на глобальных рынках означают, что есть риск коррекции. Масштабное стимулирование усиливает долгосрочные инфляционные риски для доллара. При этом стоимость активов не предполагает разгона инфляции даже до 2-3%. Любое ускорение инфляции может оказать давление на рынки как облигаций, так и акций. Завышенные оценки также не оставляют возможности для абсорбирования других рисков. > Понижение целевого уровня индекса. В оценочных моделях мы учли повышенную премию за страновой риск и премию за риск вложения в российские акции и в результате снизили целевой уровень индекса РТС на конец года до 1 300 пунктов. Поскольку мы ожидаем восстановления цен на нефть, прогнозы на конец 2021 года чуть более оптимистичны: мы считаем, что индекс может повыситься до 1 500-1 600 пунктов.> Наши рекомендации. Наш осторожный подход к оценке рыночных перспектив на ближайшее время предполагает формирование защитных позиций в отдельных акциях. Среди защитных активов мы отдаем предпочтение бумагам Polymetal, Московской биржи, МТС и ОГК-2. Кроме того, мы считаем привлекательными бумаги Яндекса и Mail.ru Group, которые имеют собственные факторы роста. В нефтегазовом секторе нам нравятся Газпром, Татнефть и Роснефть.