Прогноз итогов заседания ФРС США - Инфляционные ожидания усиливаются

В последнее время из-за энергетического кризиса инфляционные ожидания поднялись до многолетних максимумов, а признаков улучшения ситуации с поставками почти не наблюдается. В этих условиях все больше центробанков развитых стран решили ужесточить денежно-кредитную политику и либо уже начали повышать ставки, либо заявили о намерениях сделать это в следующем году. В среду к этим центробанкам, видимо, присоединится и ФРС США - практически нет сомнений, что Федрезерв объявит о сокращении покупки активов, а его глава Джером Пауэлл в ходе пресс-конференции может просигнализировать о предстоящем повышении ставок (рынок ожидает повышения на 50 б. п. в следующем году). После этого рынок, скорее всего, станет закладывать в котировки еще более активное повышение ставки федеральных фондов в ближайшие годы, и это будет способствовать укреплению доллара. Индекс сырьевого рынка Bloomberg Commodity Spot Index с сентября вырос почти на 10% и сейчас находится на историческом максимуме. В основном это вызвано мировым энергетическим кризисом и резким ростом цен на газ, особенно в Европе. В связи с этим во многих странах резко усилились инфляционные ожидания. Так, в США они, рассчитанные на основе доходности 10-летних инфляционных гособлигаций, достигли 2,6%, а в какой-то момент даже 2,7% - впервые с 2021 года. Это гораздо выше целевого уровня ФРС США (2%), даже если учесть разницу между показателями инфляции, на которых они основываются (инфляционные ожидания связаны с динамикой индекса потребительских цен (ИПЦ), а Федрезерв таргетирует дефлятор расходов на личное потребление, который, как правило, на 0,3 п. п. ниже ИПЦ).В этой ситуации все больше центробанков, особенно в развитых странах, занимают жесткую позицию. Так, на прошлой неделе Банк Канады завершил программу количественного смягчения и указал на возможность повышения ставки в 1П22, то есть раньше, чем ожидалось. Австралийский центробанк перестал пытаться удержать доходность трехлетних гособлигаций на уровне 0,1%, и она выросла более чем в восемь раз. Сегодня по итогам заседания по денежно-кредитной политике он подтвердил, что отказывается от таргетирования доходности трехлетних гособлигаций на этом уровне. В четверг ставку может повысить Банк Англии - впервые с начала пандемии.Неудивительно, что на этом фоне инвесторы рассчитывают на повышение ставки ФРС в следующем году. Доходность двухлетних и пятилетних казначейских облигаций США в последнее время выросла до локальных максимумов - соответственно 0,51% и 1,22%. Это значит, что в котировки заложено повышение ставок на 50 б. п. в следующем году и почти на 150 б. п. к концу 2024 года.Согласно "точечному графику", опубликованному в сентябре, только половина членов Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) прогнозировали повышение ставки в следующем году, а медианный прогноз ставки на конец 2024 года составлял 1,75 %.После сентябрьского заседания появились признаки того, что некоторые представители ФРС стали придерживаться более жесткой позиции. Они начали высказывать сомнения в том, что наблюдающийся рост инфляции - это временный фактор. Даже глава ФРС Джером Пауэлл, который известен как сторонник мягкой политики, признал, что инфляция может остаться повышенный в течение более длительного времени.Очевидно, это мнение обусловлено продолжающимся энергетическим кризисом и отсутствием признаков, что ситуация с поставками улучшается. Октябрьские индексы PMI для развитых экономик показали, что сроки поставок удлиняются и уже близки к значениям, наблюдавшимся в конце 1970-х, после чего темпы инфляции долгое время были двузначными.При этом экономика США в последнее время в целом в хорошей форме, т. к. ситуация с коронавирусом улучшилась. Соответственно, новых рабочих мест в октябре, видимо, должно было появиться больше, чем в августе и сентябре, когда их было немного.Мы считаем, что в этих условиях в ближайшую среду Федрезерв, вероятно, объявит о сокращении количественного смягчения, как и обещал, а его председатель Джером Пауэлл, вполне возможно, даст четкий сигнал о том, что ставка может быть повышена в следующем году. Скорее всего, в этом случае рынок начнет закладывать в цены более масштабное и более активное повышение ставки в ближайшие годы, что приведет к укреплению доллара. Мы допускаем, что пара EUR/USD может упасть ниже 1,15, а рубль может временно отступить до 72 за доллар.Более того, есть риск, что Федрезерв станет сокращать покупку активов сильнее, чем на $15 млрд в месяц (как было сказано в протоколе сентябрьского заседания Комитета по операциям на открытом рынке). Сейчас Федрезерв покупает активы на $120 млрд в месяц, так что при сокращении программы на $15 млрд в месяц покупки могут прекратиться к середине 2022 года. Такое развитие ситуации, по нашему мнению, было бы очень неблагоприятным для валют развивающихся рынков, т. к. они сильнее зависят от того, как Федрезерв корректирует количественное смягчение.