Денежный рынок. Еженедельный обзор - 21 апреля 2020

РУБЛЕВАЯ ЛИКВИДНОСТЬОЖИДАЕТСЯ ПРИТОК РУБЛЕВОЙ ЛИКВИДНОСТИ, ОДНАКО СНИЖЕНИЕ СТАВОК ОВЕРНАЙТ ЗАВИСИТ ОТ ДИНАМИКИ КУРСА РУБЛЯНа прошлой неделе, как мы и ожидали, наблюдался небольшой дефицит ликвидности из-за погашений депозитов Федерального казначейства (ФК) и увеличения наличности в обращении. Для компенсации этого дефицита банкам пришлось привлечь в виде заимствований 400 млрд руб. через краткосрочные операции РЕПО с ФК. Это оказало повышающее давление на ставки овернайт, которые поднялись до 6,3%, существенно превысив ключевую ставку. Еще одна причина роста ставок - ослабление рубля, вызванное падением цен на нефть. Однако спрос на операции РЕПО и валютные свопы постоянного действия Банка России был низким, что свидетельствует о хорошем перераспределении ликвидности на денежном рынке.На этой неделе Центробанк уменьшил лимит по недельному депозиту почти на 500 млрд руб. до 650 млрд руб., и он был полностью выбран банками. Это произошло в преддверии оттока ликвидности, связанного с выплатой 27 апреля НДПИ и НДС примерно на 500 млрд руб., а также нескольких сотен миллиардов рублей налога на прибыль 28 апреля (из-за нынешнего кризиса фактическая сумма остается неопределенной). Впрочем, этот отток ликвидности произойдет только на следующей неделе, тогда как завтра в систему поступит около 500 млрд руб. благодаря расчетам по сделкам с ЦБ.Поскольку участники рынка в последнее время ожидали, что Центробанк в пятницу снизит ключевую ставку на 50 б. п., такой приток ликвидности может на этой неделе вызвать существенное падение ставок овернайт - как минимум до 5,4-5,5%. Между тем в последние дни рубль постоянно дешевел, и участники рынка уже не так уверены в том, что ЦБ пойдет на снижение ставки. Если рубль в среду - четверг ослабеет до 80 за доллар (или более, что вполне возможно с учетом падения цен на нефть до отрицательных уровней), то ЦБ, на наш взгляд, может отложить понижение ставки. В этом случае ставки овернайт скорее останутся на уровнях, близких к ключевой ставке, а в понедельник - вторник следующей недели могут даже вырасти на фоне оттока ликвидности, связанного с налоговыми выплатами. Таким образом, ЦБ может вновь произвести временные вливания ликвидности через РЕПО "тонкой настройки". Более того, операции годового РЕПО, о которых на прошлой неделе объявила председатель ЦБ Эльвира Набиуллина (не предоставив подробной информации), могут состояться раньше намеченного срока и в более крупных объемах ОФЗ И ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИЦБ РФ БУДЕТ НЕПРОСТО ПРИНЯТЬ РЕШЕНИЕ О СНИЖЕНИИ СТАВКИ НА ЗАСЕДАНИИ 24 АПРЕЛЯПредседатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина на еженедельной пресс-конференции 17 апреля отчетливо просигнализировала, что на заседании совета директоров, которое состоится в ближайшую пятницу, Центробанк намерен снизить ключевую ставку. Учитывая комментарии регулятора, мы пришли к выводу, что ставка будет снижена на 50 б. п. (а не на 25 б. п., как обычно), если 21-23 апреля курс рубля останется относительно стабильным. Однако в текущей ситуации не исключено, что рубль ослабеет ниже 80 за доллар и не стабилизируется к пятнице. Такое резкое ослабление национальной валюты должно обеспокоить ЦБ, т. к. возникнет риск для финансовой стабильности и банковские клиенты начнут конвертировать средства на рублевых счетах в доллары. В этом случае ЦБ придется поддержать ставки по рублевым депозитам, сохранив ключевую ставку без изменений. Изменением в риторике ЦБ по сравнению с предыдущей пресс-конференцией стало то, что регулятор, по-видимому, перестал опасаться, что очередное падение цен на нефть может привести к обвалу рубля. Однако сейчас ситуация резко изменилась Мы ожидаем, что ЦБ подробно объяснит, каковы факторы риска для монетарной политики и какие из них могут привести к более быстрому снижению ставок.Как сообщают Известия, дефицит бюджета может составить 5,6 трлн руб., или около 4,6 трлн руб. с учетом сделки по Сбербанку. Минфин может принять решение об увеличении объема размещения ОФЗ в текущем году на 1 трлн руб. (сейчас план составляет 1.7 трлн руб.). Об этом просигнализировал министр финансов Антон Силуанов, сказав, что программа заимствований в случае необходимости может быть расширена. В то же время директор Департамента госдолга Минфина РФ Константин Вышковский сообщил вчера, что текущая ситуация неблагоприятна для увеличения предложения ОФЗ. По нашему мнению, окончательное решение по этому вопросу пока не принято. Хотя мы считаем, что Минфин продолжит размещать ОФЗ, если ключевая ставка не будет повышена, наклон кривой доходности ОФЗ может увеличиться.В прошлую среду Минфин разместил ОФЗ-26229 (ноябрь 2025, 7,15%) на 35 млрд руб. и ОФЗ-26228 (апрель 2030, 7,65%) на 62 млрд руб. Ведомство также сообщило, что участие нерезидентов в аукционах составило 30%. Завтра Минфин намерен снова предложить к размещению пятилетние ОФЗ-26229 (ноябрь 2025, 7,15%) и ОФЗ-24021 (апрель 2024, плавающая ставка купона). Мы полагаем, что основным спросом будет пользоваться второй выпуск, у которого почти нулевая дюрация и он более привлекателен для банков в текущей ситуации