Прогноз итогов заседания ФРС США - Новые прогнозы могут привести к дальнейшему росту доходности КО США

В эту среду ФРС США, вероятно, подтвердит, что в обозримом будущем сохранит ультрамягкую денежно-кредитную политику. Кроме того, регулятор может значительно повысить экономические прогнозы, и есть вероятность, что количество членов Комитета по открытым рынкам (FOMC), которые допускают повышение ставки в 2023 году, может увеличиться. Если Федрезерв повысит прогнозы, доходность 10-летних гособлигаций США, на наш взгляд, может вырасти до 1,7%, а доллар может укрепиться на текущей неделе примерно на 1-2%. На этом фоне рубль, вероятно, вернется к отметке 74 за доллар.В ближайшую среду ФРС США объявит результаты очередного заседания по денежно-кредитной политике. Высока вероятность, что Федрезерв сохранит ультрамягкую денежно-кредитную политику, но более важным событием для рынка будет обновление экономических прогнозов регулятора. Недавно председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что у него не вызывает обеспокоенности рост доходности долгосрочных гособлигаций США (с начала года она повысилась более чем на 60 б. п.), поскольку он отражает улучшение экономических ожиданий. Ситуация действительно стала выглядеть оптимистичнее благодаря прогрессу с вакцинацией, снижению заболеваемости коронавирусом и одобрению пакета стимулирующих мер на сумму $1,9 трлн.На этом фоне многие начинают прогнозировать, что темпы роста реального ВВП США в текущем году могут превысить 6% (например, на прошлой неделе ОЭСР сообщила, что прогнозирует рост американской экономики на 6,5%). При этом консенсус-прогноз Bloomberg предполагает, что ВВП США в 2021 году повысится на 5,5%.Прогноз ФРС по темпам роста ВВП на 2021 год, вероятно, также будет выше 6% и, видимо, даже ближе к 7%. При таком сценарии разрыв выпуска в США в текущем году может стать положительным. Это позитивно отразится на рынке труда и окажет повышательное давление на цены. Мы полагаем, что на этом фоне ФРС, скорее всего, значительно повысит прогнозы инфляции и занятости на конец года. Прогноз Федрезерва по базовому дефлятору потребительских расходов (PCE) на текущий и будущий год даже может превысить 2% (в соответствии с объявленным средним целевым уровнем инфляции 2%). Это значит, что в течение некоторого времени ФРС позволит инфляции превышать 2% в качестве компенсации за последние 10 лет, когда она держалась ниже этого уровня (в среднем примерно на 0,3 п. п. в год).Мы полагаем, что ввиду улучшающихся перспектив экономики все больше членов FOMC могут прогнозировать повышение ставки в ближайшие годы. Согласно последнему "точечному графику" (за декабрь), один из 17 членов комитета ожидал повышения ставки с текущего уровня в 2020 году, и пятеро - в 2023 году. На этот раз таких мнений может быть больше. В котировки фьючерсов на процентные ставки и OIS уже заложена 50%-я вероятность повышения ставки ФРС на 25 б. п. в 2022 году и два повышения (в общей сложности на 50 б. п.) к концу 2023 года. Таким образом, мы ожидаем повышения ставок процентных свопов в США и доходностей гособлигаций США, если намного больше членов FOMC начнут прогнозировать повышение ставок в 2022-2023 годах или если обновленные прогнозы окажутся очень оптимистичными. На наш взгляд, долларовая ставка 10-летних OIS и номинальная доходность гособлигаций США могут составить соответственно 1,55% и 1,7% и, возможно, временно превысят эти уровни. На этом фоне доллар может укрепиться примерно на 1-2% против мировых валют, а рубль может вернуться на уровень 74 за доллар.В текущих условиях мы считаем сбалансированным уровень доходности гособлигаций США 1,7%, т. к. он подразумевает, что политика ФРС США полностью нормализуется в период с конца 2023 до 2026 года (т. е. ставка будет повышаться раз в квартал на 25 б. п. и достигнет 2,25-2,5%). Соответственно, если ставки OIS и доходности гособлигаций США вырастут существенно больше, это будет означать, что Федрезерву придется оперативно нормализовать политику в ближайшие два года, либо перейти к жесткой денежно-кредитной политике позднее, т. е. поднять целевой диапазон ставки федеральных фондов выше 2,25-2,50%. Такой сценарий для Федрезерва, вероятно, будет нежелательным. Ожидания более резкого ужесточения расходятся с заявлениями ФРС о том, что она намерена держать ставки около нулевой отметки и не менять объемы количественного смягчения в обозримом будущем (такая ситуация, вероятно, сохранится до конца текущего года и большую часть 2022 года). Значительное повышение доходности долгосрочных гособлигаций США на фоне ожиданий, что ФРС ужесточит политику в отдаленном будущем, может негативно сказаться на восстановлении экономики, и, соответственно, это нежелательный фактор для Федрезерва. С учетом всего вышесказанного мы полагаем, что ФРС оставит за собой возможность для вмешательства, если доходность гособлигаций США будут расти еще значительнее - например, если у 10-летних бумаг она быстро достигнет 2%.