Итоги заседания ЦБ РФ - Ключевая ставка приближается к пиковым значениям

В пятницу, 17 декабря, ЦБ РФ повысил ключевую ставку на 100 б. п. до 8,50%. Риторика регулятора в целом осталась такой же жесткой, как и в октябре. Он отметил, что инфляционный фон не улучшается, и подтвердил прогноз инфляции на 2022 год на уровне 4,0-4,5%, оставив его без изменений четвертое заседание подряд. По нашему мнению, это сигнал о том, что в следующем году Банк России будет делать все возможное, чтобы нормализовать инфляцию как можно быстрее. Вероятно, для этого потребуется еще больше ужесточить денежно-кредитную политику в начале года. Мы ожидаем повышения ставки еще минимум на 50 б. п. в 1К22 и усиления инверсии кривой рублевых ставок впоследствии. Основной посыл в том, что ключевая ставка, видимо, стала ближе к максимальному уровню, в остальном риторика мало измениласьСамое ощутимое изменение в тексте пресс-релиза касается основного посыла ЦБ. Теперь регулятор утверждает, что "Банк России допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях" (повышение в единственном числе), тогда как в октябре он заявлял, что "Банк России допускает возможность дальнейших повышений ключевой ставки на ближайших заседаниях" (повышения во множественном числе). Вероятно, это отражает все большую уверенность регулятора в том, что необходимое повышение ставки по большей части уже осуществлено. Тем не менее председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина отметила во время пресс-конференции, что, возможно, в дальнейшем потребуется еще несколько повышений ставки, хотя вероятность этого ниже, чем в октябре.Как и в октябрьском пресс-релизе, ЦБ отметил, что инфляция по-прежнему превышает его последние прогнозы, и признал, что в этом году она, скорее всего, окажется выше ожидаемого диапазона 7,4-7,9% (по нашим расчетам, она составит около 8,2%). Центробанк также подтвердил, что важные инфляционные факторы все еще сохраняются; в частности, спрос растет быстрее, чем может расти производство. Кроме того, он вновь сослался на завышенные и "незаякоренные" инфляционные ожидания как на фактор, усиливающий инфляционные риски.ЦБ не стал менять прогноз инфляции на 2022 год Центробанк снова подтвердил, что по итогам 2022 года инфляция ожидается в пределах 4,0-4,5%. Мы полагаем, что инфляция может оказаться заметно выше (5,4%). Впрочем, мы сходимся с ЦБ во мнении, что в 2П22 месячные темпы инфляции в годовом выражении должны замедлиться до 4%. Регулятор также указал, что инфляционные факторы по-прежнему преобладают, и мы разделяем эту точку зрения. Среди инфляционных факторов ЦБ отметил следующие:> усиление инфляционных ожиданий населения, затрудняющее принятие решений в области экономической политики;> проблемы с логистикой;> нехватку рабочей силы, что может вызвать инфляционное давление из-за повышения зарплат;> рост мировых цен на продовольствие; > краткосрочную волатильность валютного рынка на фоне внешнеполитических новостей;> возможность более сильного, чем ожидается на данный момент, ужесточения денежно-кредитной политики центробанками развитых стран.Мы считаем, что даже наш прогноз инфляции на 2022 год (5,4%) может быть превышен. Самая большая проблема в сложившихся условиях - это ограниченная способность Банка России повлиять на большинство перечисленных выше рисков. Они сконцентрированы в части предложения или связаны с внешними шоками, угрожающими рублю. Тем не менее, как отмечалось в нашем обзоре "Ужесточение ДКП будет способствовать дезинфляции в РФ в 2022 году " (доступен только на английском языке), ЦБ может снизить инфляцию в той части, в которой она определяется растущим спросом, и повысить привлекательность рублевых активов для иностранцев. Мы считаем, что дальнейшее ужесточение ДКП необходимо. Оно позволит:> замедлить темп роста кредитования и смягчить инфляционное давление со стороны спроса в непродовольственном сегменте;> увеличить долю сбережений и замедлить повышение спроса;> стабилизировать рубль в условиях волатильного рынка.В целом в октябре - ноябре инфляция, похоже, достигла пиковых значений; при этом начали появляться признаки замедления инфляции. ЦБ отметил снижение цен на свинину и курятину, а также на стройматериалы. Важно, что инфляция не выглядит столь однородной, как до недавнего времени. Наш базовый сценарий предполагает, что дезинфляция будет более выраженной в 1К22. Ключевая ставка достигнет 9% в 1К22, а вполне возможно, и 10%Решение Банка России не повлияло на нашу оценку траектории ключевой ставки на 2022 год, описанную в нашем обзоре "Прогноз по рынкам долга на 2022 год". Мы воспринимаем (скорректированный) основной посыл ЦБ следующим образом: ужесточение ДКП придется на ближайшие одно-два заседания регулятора. Соответственно, мы все еще полагаем, что в 1К22 ставки достигнут пиковых уровней. Тем не менее каким именно будет максимальный уровень, на наш взгляд, неясно. Наш базовый сценарий предполагает 9%, но и 10% не кажутся нам маловероятными с учетом того, насколько сильной оказалась глобальная волна инфляции.Готовьтесь к более глубокой инверсии кривых ОФЗ и свопов, избегайте покупок длинных облигаций Реакция на рынке рублевых ставок на решение Банка России была мягкой: доходности ОФЗ снизились на 3-4 б. п. Мы оставляем в силе все наши рекомендации. Мы по-прежнему рекомендуем покупать 10-летние ОФЗ и продавать 2-летние ОФЗ (при нулевом процентном риске), а также получать пятилетнюю ставку процентного свопа и платить однолетнюю. Предстоящие повышения ставки ЦБ в начале года, видимо, создадут благоприятные условия для снижения премии за долгосрочные инфляционные риски. Мы считаем, что стоит дождаться более явных признаков того, что инфляция начинает нормализовываться, прежде чем открывать прямые позиции в длинных ставках.