Прогноз итогов заседания ФРС США - Пока еще аккуратное ужесточение

Поскольку годовая инфляция в США почти достигла 40-летних максимумов, приблизившись к 7%, ФРС, как мы полагаем, не остается ничего другого, кроме как ускорить сворачивание фискальных стимулов и дать понять рынку, что в следующем году ставки будут повышены. Тем не менее мы думаем, что пока Федрезерв воздержится от резкого ужесточения политики ввиду ухудшающейся эпидемиологической ситуации в США и снижения долгосрочных инфляционных ожиданий. Это поддержит интерес к рискованным активам и нейтрально скажется на курсе доллара.В последние месяцы инфляция в США ускорилась. В октябре и ноябре ИПЦ вырос соответственно на 0,9% и 0,8%, в результате чего годовая инфляция достигла максимумов почти за 40 лет - 6,8%. При этом, различные индикаторы свидетельствуют о том, что в ближайшие месяцы темпы роста цен останутся повышенными.Несмотря на слабые ноябрьские данные по занятости вне сельскохозяйственного сектора (прирост рабочих мест составил всего 0,2 млн), статистика за ноябрь показала, что уровень безработицы за месяц снизился на 0,4 п. п. до 4,2%, а значит, около 1 млн американцев нашли работу. Сейчас безработица в США не сильно выше, чем до пандемии, а число первичных заявок на пособие по безработице за неделю упало до рекордно низких значений - менее 200 тыс. Все это означает, что на рынке труда в США не хватает предложения, поэтому рано или поздно зарплаты могут значительно вырасти, что может вызвать раскручивание инфляционной спирали "зарплаты-цены".Более того, мы пока не видим заметного улучшения ситуации с логистикой - индексы PMI показывают, что сроки поставки все еще дольше обычных. Ухудшение эпидемиологической ситуации в США и распространение омикрон-штамма может только усилить эти проблемы.В сложившихся условиях неудивительно, что Федрезерв отказался от эпитета "временный" применительно к ускоряющейся инфляции и дал понять, что сворачивание количественного смягчения будет проводиться быстрее, чем предполагалось. Сейчас похоже, что ФРС прекратит покупки активов в 1К22 вместо 2К22, как предполагалось в ноябре. Это позволит регулятору использовать более гибкий подход к повышению ставок; отметим, что отдельные официальные представители ФРС уже высказывались в пользу нескольких повышений ставки в следующем году. При этом отдельные бывшие представители Федрезерва допускают, что регулятор может повысить ставку до 3-4%, чтобы сдержать высокие темпы инфляции.Тем не менее мы полагаем, что ФРС пока повременит давать сигналы о существенном повышении ставки в следующем году. Во-первых, регулятор примет во внимание ухудшающуюся эпидемиологическую ситуацию в США и распространение омикрон-штамма, которое может сдерживать рост экономики. Во-вторых, недавнее снижение долгосрочных инфляционных ожиданий (10-летние инфляционные ожидания на основе котировок КО США упали на 30 б. п. до 2,40%) вслед за подешевевшей нефтью также придаст Федрезерву некоторой уверенности. И наконец, большую часть 2020 года ФРС говорила, что высокая инфляция носит временный характер и регулятор может смириться с этим на какое-то время. Более того, чтобы избежать резкого роста доходности КО США, как в 2013 году, Федрезерв начал подготавливать рынки к сворачиванию количественного смягчения сильно заранее. Соответственно, хотя инфляция высокая и, скорее всего, останется таковой и в 2022 году (в других обстоятельствах при такой высокой инфляции уже было бы оправдано перейти к гораздо более жесткой денежно-кредитной политике), мы ожидаем, что ФРС будет переходить к более жестким мерам лишь постепенно, чтобы не вызвать беспокойство на рынках.Соответственно, мы полагаем, что ФРС даст понять, что в следующем году ставка будет поднята на 25 б. п. всего один или два раза и еще трижды - в 2023. Это близко к тому, что рынок закладывает в котировки, и не будет слишком сильным ужесточением риторики в сравнении с сентябрьским заседанием. Таким образом, мы полагаем, что подобные действия позитивно отразятся на отношении к рискованным активам и будут нейтральны для доллара.Мы также думаем, что ФРС может существенно повысить прогноз ставки на 2024 год: с 1,8%, прогнозируемых в сентябре, до 2,4%, т. е. ближе к долгосрочной оценке регулятора. Тем не менее, поскольку из-за коронавируса краткосрочные перспективы очень неопределенны, повышение прогноза ФРС на 2024 год, по нашему мнению, не окажет значительного влияния на ожидания рынка, по крайней мере сейчас.Мы ожидаем, что, как только неопределенность уменьшится (вероятно, в 1К22), Федрезерв начнет повышать ставку с 2К22 на 25 б. п. за квартал с тем, чтобы в 2024 году довести ее до 2,4%.