Прогноз итогов заседания ФРС - Будут ли действия ФРС еще жестче?

С начала года позиция ФРС США стала более жесткой. Регулятор просигнализировал о том, что в текущем году ставка будет повышена более трех раз, а сокращение баланса начнется в 2П22. Тем не менее пока не наблюдается признаков того, что инфляция в США замедляется, и мы по-прежнему считаем, что более вероятно ее ускорение. Долгосрочные ставки и доходности облигаций держатся на низких уровнях - эти рынки пока недооценивают вероятность повышения ставок ФРС. Мы не исключаем, что риторика ФРС будет еще жестче, чем ожидалось. Возможно, регулятор даст понять, что в 2022 году ставка будет повышена более четырех раз с шагом 25 б. п., а баланс ФРС будет сокращаться довольно быстро. Это должно оказать поддержку доллару и способствовать повышению доходности гособлигаций США, а евро на этом фоне может отступить до $1,11.Большинство рискованных активов, за исключением сырьевых товаров, в начале года подешевели, т. к. протокол декабрьского заседания ФРС и комментарии представителей Федрезерва показали, что регулятор занимает более жесткую позицию, чем предполагали рынки в декабре.По мнению ФРС, ультрамягкая монетарная политика уже принесла свои плоды в том, что касается восстановления рынка труда, где наблюдается дефицит рабочей силы, а безработица в декабре упала ниже 4%. Федрезерв также обеспокоен тем, что повышенная инфляция может затормозить восстановление экономики и рынка труда, поэтому готов принять более жесткие меры, чтобы ограничить рост цен.Представители ФРС дают понять, что в текущем году повышений ставки может быть больше, чем предполагали декабрьские комментарии. По их словам, возможно, что ставка будет повышена не три, а четыре раза (ежеквартально) по 25 б. п. начиная с марта. Они также намекнули, что в 2П22 может начаться сокращение баланса ФРС. Такое ужесточение позиции, вероятно, объясняется тем, что долгосрочные ставки и доходности облигаций держатся на низких уровнях, т. е. эти рынки пока недооценивают, насколько высокими могут быть ставки Федрезерва после 2023 года (даже по сравнению с декабрьскими прогнозами ФРС). Например, сейчас рынок долларовых ставок подразумевает, что к концу 2024 года ставка федеральных фондов составит всего 1,5%, тогда как на декабрьском заседании Федрезерв спрогнозировал, что она будет выше 2,0%, а сейчас, вероятно, уже предполагает, что она приблизится к уровню 2,5%, что, по его расчетам, соответствует долгосрочному нейтральному значению. При этом доходность 10-летних КО США стабильно держится у отметки 1,8% и пока не смогла закрепиться выше нее - в исторической перспективе это довольно низкий уровень. Вероятно, это обусловлено масштабным количественным смягчением, которое Федрезерв завершит только в марте. Напомним, что с марта 2020 года объем активов на балансе ФРС более чем удвоился и сейчас составляет $8,7 трлн. Вероятно, Федрезерв хочет, чтобы долгосрочные процентные ставки повысились - это позволило бы быстрее сдержать инфляцию. Того же самого можно добиться и очень быстрым повышением краткосрочных ставок, но в таком случае последствия для экономики и рынков были бы более серьезными. Поэтому вполне естественно было бы повысить долгосрочные ставки путем сокращения стимулирующих мер (которые и способствовали снижению ставок) - то есть сократить активы на балансе Федрезерва. Сейчас на балансе ФРС находятся КО со сроком погашения менее года в объеме около $1 трлн; таким образом, активы можно сократить на эту сумму естественным путем, если не реинвестировать.Есть риск, что на этом заседании Федрезерв займет более жесткую позицию, чем можно было предположить, судя по его намекам. Риски ускорения инфляции преобладают, а долгосрочные процентные ставки и доходности по-прежнему низкие. Таким образом, мы не исключаем, что ФРС пообещает в этом году повысить ставку больше, чем четыре раза с шагом по 25 б. п. - возможно, регулятор решится даже поднять ее сразу на 50 б. п. Кроме того, чтобы структура баланса по срокам существенно не менялась, ФРС может допустить возможность продажи более долгосрочных госбумаг позже в этом году. Такие действия ФРС были бы более жесткими, чем ожидают рынки. В этом случае доходность 10-летних КО США может приблизиться к 2%, а евро, вероятно, отступит ближе к $1,11.