Прогноз валютного рынка на февраль

Рубль стабилизировался, но сохраняется высокая неопределенность.В январе все российские активы, включая рубль, испытывали сильное давление на фоне геополитической напряженности и обеспокоенности возможностью военных действий. Это в основном было связано с тем, что переговоры России с НАТО и США по вопросам безопасности не принесли существенных результатов, а СМИ продолжали писать о том, что военный конфликт между Россией и Украиной неизбежен и что есть планы частично эвакуировать западных дипломатов с Украины.В результате рубль подешевел примерно на 7% до 80 за доллар, а одномесячная вмененная волатильность превысила 20%, т. е. была почти вдвое выше нормального уровня.В такой ситуации явно возник риск для финансовой стабильности, и ЦБ был вынужден вмешаться и приостановить покупки валюты в рамках бюджетного правила, объем которых достигал рекордных $0,5 млрд в день. Это была четвертая приостановка покупок за период после введения бюджетного правила в 2017 году.В последнее время обеспокоенность возможными военными действиями несколько ослабла, поскольку украинские и российские представители дали понять, что пока такой угрозы нет, и возобновились переговоры в "нормандском" формате между Россией, Украиной, Германией и Францией. Россия и Украина выразили оптимизм относительно переговоров. Рубль восстановился до 76 за доллар, а одномесячная вмененная волатильность снизилась до 18%.Перспективы рубля в феврале по-прежнему остаются неопределенными. Мы ожидаем, что пара USD/RUB останется волатильной и будет торговаться в широком диапазоне 75-78.Ключевым фактором останется геополитика. Переговоры России и НАТО, вероятно, продолжатся, однако пока ничто не указывает на возможное достижение компромисса. Запад отклонил ключевое требование России предоставить гарантии того, что альянс не будет расширяться на восток. Кремль заявляет, что, если его предложения не будут одобрены, в ответ будут приняты "военно-технические" меры. Глава российского МИДа Сергей Лавров сказал, что эти меры будут включать развертывание войск для противодействия внешним угрозам. Мы полагаем, что дополнительные комментарии на эту тему могут прозвучать во время визита президента РФ Владимира Путина в Пекин, где 4 февраля открываются Олимпийские игры.Переговоры в "нормандском формате" возобновятся в Берлине 16 февраля, но их исход тоже неясен. Президент Украины Владимир Зеленский недавно сказал, что его страна будет придерживаться Минских соглашений. Тем не менее другие официальные представители Украины высказывались явно в противоположном ключе. Алексей Данилов, секретарь Совета национальной безопасности и обороны Украины, заявил, что Минские соглашения невыполнимы, т. к. их выполнение угрожает существованию украинского государства. Министр иностранных дел Украины Дмитрий Кулеба отметил, что Киев никогда не предоставит Донбассу особого статуса, предусмотренного Минскими соглашениями.Таким образом, геополитическая неопределенность, вероятно, сохранится. Соответственно, мы ожидаем, что нерезиденты продолжат сокращать длинные позиции в рубле по сделкам carry. По оценкам Банка России, на конец декабря они составляли около $20 млрд. Мы предполагаем, что в январе эта сумма уменьшилась наполовину, а в ближайшие месяцы снизится почти до нуля. Это окажет давление на рубль, который, однако, получил мощную поддержку благодаря приостановке покупок валюты ЦБ РФ в рамках бюджетного правила.ЦБ пока покупает валюту вне рынка в пределах собственного баланса, т. е. продает валюту Минфину, но не покупает ее на рынке. В феврале объем таких покупок достигнет 635 млрд руб., на 50 млрд выше январского показателя. Эта сумма эквивалентна примерно $8 млрд. Поскольку эти операции осуществляются не на рынке, их можно считать косвенными интервенциями: ЦБ продает валюту. Объем операций очень значительный, что поможет рублю выдержать закрытие позиций по сделкам carry.Наш рискованный сценарий (в нем мы допускаем, что геополитическая напряженность усилится) предполагает, что пара USD/RUB может снова протестировать отметку 80 и даже превысить ее на какое-то время, но вряд ли существенно, т. к. мы ожидаем, что в этом случае Банк России предпримет прямые интервенции (подробнее см. наш недавний обзор). И наоборот, если геополитическая напряженность снизится, мы ожидаем возвращения рубля на отметку 73-74 за доллар и падения его месячной вмененной волатильности примерно до 15%. Тем не менее потенциал дальнейшего укрепления рубля будет ограничен, т. к. на этих уровнях ЦБ может возобновить покупки валюты на рынке в соответствии с бюджетным правилом.Напомним, что в апреле 2018 года, после введения санкций против РУСАЛа, резкого падения рубля к доллару и усиления его волатильности, ЦБ возобновил покупки валюты после шестидневной паузы, т. к. рубль быстро стабилизировался, а его месячная вмененная волатильность снизилась примерно до 14%. В августе 2018 года ЦБ снова приостановил покупки валюты в связи с падением рубля и резким повышением его волатильности на фоне угрозы введения санкций США против рынка ОФЗ. Тогда Банк России сначала объявил, что приостанавливает покупки валюты на месяц, а затем продлил паузу до конца 2018 года. Это позволило рублю стабилизироваться, и с возобновлением покупок валюты ЦБ его месячная вмененная волатильность снова оказалась в районе 14%.Мы не ожидаем, что Банк России возобновит покупки валюты в ближайшее время, т. к. сопоставимой стабилизации рубля пока не произошло. На прошлой неделе, объявляя о приостановке покупок валюты, ЦБ не указал временные рамки. Регулятор лишь отметил, что решение возобновить эти операции будет приниматься с учетом фактической ситуации на финансовых рынках. Мы ожидаем, что на заседании 11 февраля по вопросам денежно-кредитной политики Центробанк даст более подробные комментарии по этой теме. Если не произойдет явного снижения геополитической напряженности и значительного уменьшения волатильности, то, как мы полагаем, ЦБ воздержится от покупок валюты примерно на три месяца, до апреля, чтобы компенсировать плановые инвестиции средств ФНБ в 2022-2024 годах (подробнее см. наш обзор, на который мы уже ссылались выше).