Прогноз итогов заседания ФРС - Начало аккуратного ужесточения

Сегодня ФРС США, вероятно, поднимет ставку по федеральным фондам впервые с 2018 года. Перед регулятором стоит серьезная дилемма. С одной стороны, инфляция находится у 40-летнего максимума - около 8% - и, скорее всего, продолжит разгоняться. С другой стороны, напряженная геополитическая обстановка ставит под угрозу экономический рост в США. В сложившейся ситуации велика вероятность, что Федрезерв поднимет ставку лишь на 25 б. п. и займет гибкую позицию, оставив себе пространство для маневра в будущем.Инфляция в США в последние месяцы остается очень высокой и продолжает ускоряться. Рост ИПЦ за февраль составил 0,8% против 0,6% в январе, в результате чего инфляция в годовом выражении достигла 7,9%, обновив 40-летний максимум. Примерно треть вклада в февральское ускорение инфляции внес рост цен на энергоносители. Вероятно, что темпы роста ИПЦ в ближайшие месяцы еще увеличатся, так как геополитическая напряженность приводит к росту цен на сырье (в том числе энергоносители) и проблемам в цепочках поставок.В то же время рынок труда полностью восстановился, и существует риск раскручивания спирали "зарплаты - цены". В этих условиях для замедления инфляции до целевых 2% в год было бы оправдано резко ужесточить денежно-кредитную политику Федрезерва и поднять ставку сразу на 50 б. п.Тем не менее ФРС США намерена действовать осторожно, оставляя пространство для маневра в дальнейшем, что следует из последних комментариев представителей Комитета по операциям на открытом рынке. Глава Федрезерва Джером Пауэлл, выступая в Сенате США, заявил, что усилившаяся геополитическая напряженность кардинально меняет сложившуюся ситуацию и вносит очень много неопределенности. Джером Пауэлл отметил, что он будет выступать за повышение лишь на 25 базисных пунктов.Логика Федрезерва заключается в том, что необходимо оставить пространство для маневра, поскольку высокая неопределенность ставит под угрозу перспективы экономического роста в США. Если напряженность усилится или затянется, то экономика США рискует перейти в режим стагфляции - высокая инфляция будет сопровождаться сильным замедлением экономического роста.Поэтому на данном этапе регулятор займет гибкую позицию. Как и ожидает сейчас рынок, он может дать сигнал о готовности повышать ставку на 25 б. п. на каждом заседании до конца года и таким образом довести ее до 1,75-2%. В то же время он подчеркнет, что повышение ставки на ближайших заседаниях не гарантированы на 100% и будут во многом зависеть от геополитической ситуации. Однако "точечный график" по итогам заседания может дать сигнал о готовности регулятора повышать ставку до 3% и более в 2023-2024 годах, когда геополитическая ситуация может стать более ясной. Такой шаг необходим для борьбы с высокой инфляцией. В частности, многие выдающиеся американские экономисты, в том числе бывшие члены совета управляющих ФРС США, говорили о необходимости такой меры. Кроме того, согласно правилу Тейлора (правило денежно-кредитной политики, определяющее необходимый уровень ставки в зависимости от текущей инфляции, ее целевого уровня и разрыва выпуска) ставка федеральных фондов уже сейчас должна быть около 10%. Однако рынок в настоящий момент ожидает, что ставка достигнет максимального уровня 2,4% в 2023 году, а затем снизится до 2%. Это следует из достаточно низкого уровня долгосрочных ставок и доходностей в США, которые лишь ненамного превышают 2%. Вероятно, это обусловлено как ожиданиями замедления экономического роста в США, так и влиянием масштабных покупок активов Федрезервом с 2020 года - свыше $4 трлн (покупки закончатся в марте этого года).В этих условиях ФРС, вероятно, раскроет подробности о планах начать сокращение своего баланса во втором полугодии. Возможно, они будут предусматривать продажу и ранее купленных КО США. В этом случае произойдет рост долгосрочных долларовых ставок и доходностей КО США. С точки зрения ФРС, это будет желательно, так как рост долгосрочных ставок и доходностей все равно будет помогать сдерживать инфляцию даже без резкого роста краткосрочных ставок. Тем не менее риторика ФРС, скорее всего, будет довольно аккуратной. Поэтому мы ожидаем скорее не резкой реакции рынка, а лишь довольно умеренного роста доходности 10-летних КО США с текущих 2,17% до 2,3%, а также умеренного глобального укрепления доллара США, в том числе на 1% до 1,09 за евро.