Денежный рынок. Еженедельный обзор - 24 марта 2021

> Рублевая ликвидность: после повышения ключевой ставки ЦБ ставки овернайт поднялись лишь немного на фоне значительной ликвидности. Объем рублевой ликвидности на минувшей неделе был значительным: банки ожидали повышения ключевой ставки ЦБ на 25 б. п. и аккумулировали ликвидность в преддверии этого решения. В понедельник объем остатков на корсчетах банков в ЦБ увеличился до 3,8 трлн руб., что на 1 трлн руб. больше, чем необходимо для усреднения. Ставки овернайт МБК и валютных свопов поднялись лишь на 10-15 б. п. до 4,24%. Во вторник, несмотря на большой объем ликвидности, на аукционе недельных депозитов банки недовыбрали лимит на 200 млрд руб. Возможно, это связано с предстоящими выплатами налогов на 1,9 трлн руб. в ближайшие пять рабочих дней, а также с ослаблением рубля и ростом ставок на фоне геополитических рисков. Даже после крупных налоговых выплат в четверг ликвидность на рынке должна остаться сбалансированной, а с пятницы, вероятно, будет наблюдаться ее приток. В связи с этим мы полагаем, что ставка овернайт в четверг может повыситься приблизительно до 4,4%, но в следующий вторник, вероятно, снизится до 4,3%, т. к. завершится период налоговых выплат. В дальнейшем она может опуститься еще ниже: спрос на ликвидность будет уменьшаться, поскольку объемы средств у банков больше, чем нужно для выполнения норматива усреднения, а период усреднения завершится уже 6 апреля. С учетом всего вышесказанного мы полагаем, что сейчас открывается хорошая возможность получать ставки по одномесячным валютным свопам и OIS на уровнях около 4,4-4,5%.> ОФЗ и процентные ставки: коррекция рублевых ставок выглядит избыточной. Мы полагаем, что дальнейшая динамика рублевых ставок будет зависеть от санкционного новостного фона. Если не будут введены ограничения на операции с российским рублевым госдолгом, следует ожидать смещения кривой ставок ниже. С фундаментальной точки зрения текущие уровни выглядят избыточными: они предполагают, что на ближайших двух заседаниях ЦБ РФ ключевая ставка будет повышена как минимум на 100 б. п., а к концу года - на 180 б. п. Даже с учетом наиболее консервативных предпосылок по инфляции мы полагаем, что ЦБ вряд ли очень сильно ужесточит свою политику в ближайшие 12 месяцев (т. е. поднимет ключевую ставку выше 6%). Что же касается фактора предложения, то риски с этой стороны в последнее время снизились, поскольку Минфин объявил о намерении сократить программу заимствований на текущий год на 0,7 трлн руб.