Денежный рынок. Еженедельный обзор - 26 мая 2020

РУБЛЕВАЯ ЛИКВИДНОСТЬСТАВКИ ОВЕРНАЙТ ПО-ПРЕЖНЕМУ НЕМНОГО ЗАВЫШЕНЫ, НО ВСЕ БОЛЬШЕ ПРИЗНАКОВ, ЧТО ЛИКВИДНОСТЬ БУДЕТ В ИЗБЫТКЕНа прошлой неделе отмечался небольшой профицит рублевой ликвидности, и ставки овернайт были примерно на 15 б. п. ниже ключевой. В понедельник был зафиксирован отток 500 млрд руб., что, вероятно, связано с налоговыми выплатами. Это довольно большой объем: ранее мы оценивали объем обязательств по НДПИ, акцизам и НДС к уплате 25 мая приблизительно в 300 млрд руб. Частично это обстоятельство было компенсировано вливанием в систему 300 млрд руб. по итогам аукционов РЕПО с ЦБ. Тем не менее образовался небольшой дефицит ликвидности, и ставки овернайт на этой неделе приблизились к ключевой ставке. Несмотря на отток средств, аукцион месячного РЕПО ЦБ не пользовался спросом у банков (регулятор предлагал 500 млрд руб. под минимальную ставку 5,6%). Поскольку срок исполнения обязательств по этим операциям наступил бы 24 июня, т. е. через три дня после следующего заседания ЦБ, по итогам которого рынок ожидает снижения ставки на 100 б. п. до 4,50%, эффективный спред предложенной ставки РЕПО к средней ключевой ставке до 24 июня составил бы около 20 б. п. Между тем ставка RUONIA, отражающая стоимость фондирования на рынке МБК для крупных банков, держится сейчас в среднем на 15 б. п. ниже ключевой ставки. Более того, в таких случаях обычно всегда есть альтернатива в виде РЕПО овернайт от Федерального казначейства, которое ежедневно предлагает 400 млрд руб. под ставку, которая фактически соответствует ставке ЦБ. Получается, что месячное РЕПО от ЦБ обходится довольно дорого и оказывается невостребованным, особенно в условиях сохраняющегося структурного профицита ликвидности объемом 1,5 трлн руб. То же самое может произойти и с годовым РЕПО, которое планируется предложить участникам рынка в конце июня.На текущей неделе небольшой дефицит рублевой ликвидности, вероятно, сохранится, а ставки овернайт должны удержаться вблизи уровня ставки ЦБ, т. е. будут сравнительно высоки. Впрочем, уже есть первые признаки того, что объем денежных средств в обращении, который с марта увеличился на 1,5 трлн руб., став главной причиной оттока ликвидности (поскольку население тревожила неопределенность на фоне экономического кризиса), начинает сокращаться. В понедельник объем денежных средств в обращении уменьшился на 18 млрд руб., впервые продемонстрировав негативную динамику по итогам дня по сравнению с предыдущим месяцем. Если в краткосрочной перспективе эта тенденция сохранится, в банковскую систему может вернуться около 1 трлн руб., что поспособствует снижению ставок овернайт ОФЗ И ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИПОХОЖЕ, ЦБ НЕ СОБИРАЕТСЯ В ЭТОМ ГОДУ СНИЖАТЬ СТАВКУ ДО МЕНЕЕ 4%Пятничные комментарии Эльвиры Набиуллиной о долгосрочном РЕПО заставили нас задуматься о возможной коррекции в долгосрочных ОФЗ. Кроме того, глава ЦБ сообщила, что реальная ставка не перейдет в отрицательную область, а это значит, что ключевая ставка не опустится ниже 4% к концу этого года (это противоречит ожиданиями рынков, которые, похоже, рассчитывают на ее уменьшение до 3,75%). Кроме того, рост напряженности между США и Китаем, скорее всего, приведет к коррекции на глобальных рынках в ближайшие дни, и рынок ОФЗ, по всей вероятности, не станет исключением.По данным НРД, чистый приток средств нерезидентов в ОФЗ за прошлую неделю составил 83 млрд руб. (их доля выросла на 15 б. п. до 30,16%). Основной приток был зафиксирован в пятницу - на сумму 39 млрд руб., из которых 20,6 млрд руб. были сосредоточены в семилетних ОФЗ-26232, размещенных на прошлой неделе на аукционах. Нерезиденты обычно совершают операции с расчетами T+1,2,3, а вчера в Великобритании и США был выходной день, поэтому, вероятно, 20,6 млрд руб. - это основная часть приобретенного нерезидентами на аукционе семилетнего выпуска