Денежный рынок. Еженедельный обзор - 31 марта 2021

> Рублевая ликвидность: ставки овернайт должны упасть в связи со снижением спроса на ликвидность, поскольку близится к концу период усреднения. На прошлой неделе ставки овернайт росли, а во вторник ставка МБК достигла 4,5% на фоне оттока ликвидности в связи с налоговыми платежами. При этом, несмотря на ограниченность ликвидности после налоговых платежей и в преддверии завершения периода усреднения (он заканчивается 6 апреля), банки полностью выбрали лимит недельного депозитного аукциона ЦБ, разместив 1,65 трлн руб. Вероятно, эти банки сейчас переусредняются, и на будущей неделе спрос на ликвидность с их стороны должен снизиться на фоне общего притока средств. При этом другие банки, которые обычно не размещают средства на депозитах в ЦБ, вероятно, аккумулировали недостаточные объемы для выполнения норматива ликвидности, и потому с их стороны наблюдается высокий спрос на ликвидность. Соответственно, они привлекают средства через операции РЕПО с Федеральным казначейством, и, как мы полагаем, продолжат это делать. На этом фоне мы ожидаем, что в ближайшие пять рабочих дней на рынке будет наблюдаться избыток ликвидности. Он будет быстро расти, т. к. до конца текущего периода усреднения осталось всего несколько дней. Мы полагаем, что в начале следующей недели ликвидность превысит 1 трлн руб., так что ставки овернайт, вероятно, снизятся ближе к 4%, а ЦБ РФ проведет депозитный аукцион тонкой настройки.> ОФЗ и процентные ставки: нерезиденты не спешат с покупками; на этой неделе ожидается план заимствований Минфина на 2К21. Мы по-прежнему считаем текущие уровни кривой неоправданно высокими с учетом того, что Банк России, как мы полагаем, повысит ключевую ставку лишь на 50 б. п. до конца 2021 года, и при условии стабильной геополитической обстановки. Однако значительным фактором неопределенности для перспектив восстановления рынка в краткосрочном периоде является динамика гособлигаций США, доходность которых в последнее время была волатильной: соответствующий индекс MOVE находится вблизи максимумов с апреля прошлого года. На этой неделе будет опубликован план заимствований Минфина РФ на 2К21. Квартальный план может быть сокращен до 850 млрд руб. (на 1К21 были запланированы заимствования на сумму 1,0 трлн руб.), если предположить, что годовой объем будет равномерно распределен на весь год. Впрочем, в случае такого сокращения реакция рынка, скорее всего, будет сдержанной, поскольку пока Минфин успел с начала первого квартала привлечь менее 500 млрд руб.