Магнит - Рост выручки в 4К17 замедлился, рентабельность под давлением

Магнит сегодня опубликовал неаудированные результаты за 4К17. Выручка увеличилась на 6,2% по сравнению с 4К16 до 307 млрд. руб. (что на 2% ниже нашей оценки), а EBITDA составила 22,3 млрд. руб. (на 5% ниже нашей оценки). Консенсус-оценок на 4К17 не было, но прогнозы инвесткомпаний на весь год предполагали рентабельность по EBITDA на уровне 8,5% в 4К17. Между тем фактический показатель составил 7,4%, более чем на 15% уступив прогнозу.
Выручка в 4К17 повысилась на 6,2% по сравнению с 4К16, а сопоставимые продажи сократились на 4,2% (в 3К17 соответственно рост на 6,5% и падение на 1,4%). Примечательно, что в 4К17 база сравнения существенно улучшилась, и мы ожидали, что вклад этого фактора в рост выручки составит 4 п. п. Однако в опубликованных результатах мы этого не наблюдаем.
Согласно пресс-релизу компании, из-за сбоя в работе кассового оборудования (которое функционирует на базе государственного ПО) потери на уровне выручки составили около 1 млрд. руб. В 4К17 сеть пополнилась лишь на 375 магазинов "у дома": это намного меньше 629 точек, открытых в 3К17. Темп прироста сети Магнита заметно уступает аналогичному показателю у X5 Retail Group, которая в 4К17 прибавила 744 магазина шаговой доступности. Мы полагаем, что компания замедлила темпы расширения, чтобы сосредоточить внимание на динамике выручки и рентабельности, однако, судя по результатам, это ей не удалось.
Валовая рентабельность в 4К17 снизилась на 2,1 п. п. относительно 4К16 до 25,4% (наша оценка равнялась 27,0%). Падение зафиксировано и по сравнению с 3К17, вопреки сезонному тренду. Как следствие, валовая прибыль оказалась на 8% ниже наших ожиданий. Годовой спад валовой рентабельности был частично компенсирован менее масштабными, чем ожидалось, операционными расходами. EBITDA в абсолютном выражении составила 22,3 млрд. руб., а рентабельность по EBITDA за квартал увеличилась до 7,4%. Это на 6% ниже нашего прогноза и еще более существенно уступает консенсус-оценке.
В целом мы негативно оцениваем опубликованные результаты. Рост выручки замедлился, несмотря на более благоприятный эффект базы сравнения. Динамика валовой рентабельности свидетельствует о наличии ценовой конкуренции, при этом замедление темпа прироста сети не помогло рентабельности. Телефонная конференция запланирована на сегодня (16:00 мск), однако мы сомневаемся, что она сможет добавить ясности или успокоить инвесторов. Напротив, это мероприятие может вызвать очередной всплеск скептицизма и оказать давление на котировки. Также не исключено, что оно позволит понять, какую рентабельность может показать X5 Retail Group.