Недельная динамика вложений в ОФЗ - 5 октября 2020

На прошлой неделе усилилась волатильность на рынке ОФЗ. В начале недели инвесторы опасались, что эскалация конфликта в Нагорном Карабахе усилит геополитические риски, но ближе к выходным начался приток нерезидентов в 8- и 10-летние ОФЗ, т. к. внешний фон был относительно стабильным, а рубль укрепился. Этот приток может быть не полностью отражен в текущих данных Национального расчетного депозитария (НРД) из-за отставания по времени в расчетах. В четверг Минфин опубликовал план заимствований на 4К20. Их объем оказался на 300-500 млрд руб. меньше, чем ожидалось, и составил всего 2 трлн руб., что также ослабило давление на рынок ОФЗ (подробнее см. в обзоре, опубликованном 1 октября). По итогам недели доходности снизились на 10-12 б. п. вдоль кривой. Однако мы считаем маловероятным восстановление внешнего спроса на ОФЗ перед выборами в США. Мы по-прежнему полагаем, что в октябре доля нерезидентов на рынке ОФЗ продолжит сокращаться на фоне высокого спроса локальных инвесторов на аукционах Минфина.> На прошлой неделе наблюдался умеренный чистый отток нерезидентов с рынка ОФЗ в размере, эквивалентном всего 1,5 млрд руб. Данные НРД снова продемонстрировали, что иностранные участники рынка в основном совершали операции в среднем участке кривой. Значительнее всего сократились вложения нерезидентов в шестилетние ОФЗ-26226 (6,9 млрд руб.) и пятилетние ОФЗ-26234 (4,5 млрд руб.). При этом наблюдался приток в шестилетние ОФЗ-26207 (4,3 млрд руб.) и четырехлетние ОФЗ-26227 (3,8 млрд руб.).> В прошлую среду Минфин разместил 175 млрд руб., что близко к уровню, который предполагает новый план заимствований на 4К20 (около 180 млрд руб. в неделю). Несмотря на небольшое снижение планового объема заимствований, ведомство продемонстрировало намерение переключиться с размещения флоутеров (которые в последнее время активно предлагались рынку) на номинальные выпуски, как только позволит ситуация на рынке, поскольку по флоутерам у Минфина высокий риск, связанный с ростом ключевой ставки. Учитывая хороший спрос на семилетние ОФЗ-26232 на последнем аукционе, регулятор, скорее всего, продолжит тестировать рынок, предлагая среднесрочный номинальный выпуск сроком 5-10 лет.> Доля нерезидентов равномерно снижалась в сентябре и по состоянию на 2 октября сократилась еще на 0,5 п. п. до 25,7%. По нашим оценкам, доля вложений нерезидентов в ОФЗ может сократиться до 25,2% до конца текущей недели.> Приток локальных инвесторов в среднесрочные выпуски пока сохраняется, даже несмотря на ослабление рубля. Текущий наклон кривой на участке от 2 до 10 лет хотя и уменьшился по сравнению с локальным максимумом (достигнутым в начале сентября) около 165 б. п., все еще остается высоким - около 150 б. п. С учетом сохраняющихся высоких санкционных рисков спрос локальных инвесторов сам по себе вряд ли приведет к существенному дальнейшему уменьшению наклона на указанном участке, но если усилятся продажи иностранных инвесторов вдоль кривой, то локальные инвесторы, скорее всего, воспользуются возможностью нарастить позиции в среднесрочных выпусках.