Прогноз итогов заседания ЦБ РФ - Мы ожидаем снижения ставки ЦБ на 50 б. п.

Председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина на еженедельной пресс-конференции 17 апреля отчетливо просигнализировала, что на заседании совета директоров, которое состоится в ближайшую пятницу, Центробанк намерен снизить ключевую ставку. Учитывая комментарии регулятора, мы полагаем, что ставка будет снижена на 50 б. п. (а не на 25 б. п., как обычно). Изменением в риторике ЦБ стало то, что падение цен на нефть больше не рассматривается как фактор, который может привести к обвалу рубля. > По словам Эльвиры Набиуллиной, на ближайшем заседании совета директоров ЦБ намерен "предметно рассмотреть вопрос о снижении ставки", а также оценить "какое имеется пространство для смягчения денежно-кредитной политики и какими шагами целесообразно двигаться". По нашему мнению, это означает, что Центробанк будет обсуждать не само решение о снижении ставки, а масштабы этого снижения.> На предыдущей пресс-конференции, отвечая на прямой вопрос о том, будет ли снижена ставка, Эльвира Набиуллина сказала, что регулятор обсудит это на апрельском заседании. Она также отметила, что решение по ставке будет приниматься с учетом не только инфляции, но и финансовой стабильности. Мы интерпретировали эти комментарии как признак того, что ЦБ опасается очередного резкого падения цен, которое может спровоцировать существенное ослабление рубля.> Однако теперь нам представляется, что позиция Центробанка изменилась. По-видимому, он уже не считает, что очередное сильное падение цен на нефть в текущей ситуации может привести к обвалу рубля или создать существенный риск для финансовой стабильности. На пресс-конференции 17 апреля Эльвира Набиуллина ничего не сказала о финансовой стабильности (в отличие от ее комментариев неделей ранее). Таким образом, похоже, что ЦБ стал меньше опасаться финансовой нестабильности, а инфляционный эффект, вызванный ослаблением рубля, по мнению Центробанка, видимо, будет не таким существенным, как ранее.> С учетом всего вышесказанного, мы полагаем, что, если на следующей неделе курс рубля останется относительно стабильным, ЦБ снизит ключевую ставку на заседании в пятницу. На наш взгляд, если Центробанк начнет снижение ставок сейчас, то его масштабы будут довольно значительными - скорее всего, ставка опустится на 50 б. п. до 5,5%, т. к. в текущих условиях снижение на 25 б. п. не окажет заметного влияния на экономику. Эльвира Набиуллина косвенно подтвердила наше предположение, сказав, что ЦБ рассмотрит вопрос, "какого размера шаги могут быть предприняты".> Наш базовый сценарий предполагает, что в апреле - июне рубль может подешеветь до 75-85 за доллар. По нашему мнению, слабее всего курс российской валюты будет в мае на фоне ожидаемого падения цен на нефть и увеличения импорта после отмены карантинных мер (вероятнее всего, в мае). По нашему мнению, к концу года рубль будет торговаться около 75 за доллар, что будет означать ослабление инфляционного давления.> Что же касается инфляции, то ослабление рубля и увеличение импорта после отмены карантина могут ускорить рост цен, и этот эффект может сохраниться в 2К20-3К20. С другой стороны, мы не думаем, что потребительский спрос быстро вернется на прежние уровни. На наш взгляд, вялый спрос, скорее всего, приведет к тому, что аннуализированный рост цен замедлится на 1,0-1,5 п. п. Однако, по нашим оценкам, к концу года инфляция все же должна достичь целевого уровня 4%. Такой низкий уровень инфляции наряду с ослаблением экономической активности означает, что ЦБ снизит ключевую ставку до 5% как минимум к концу 2020 года. Снижение ставок может быть еще значительнее, если эффект от карантина окажется более масштабным, чем мы предполагаем сейчас.