Долговые бумаги - Наш прогноз ключевой ставки на конец года повышен до 6,50% на фоне жестких комментариев ЦБ

Заместитель председателя ЦБ РФ Алексей Заботкин вчера сделал ряд заявлений о денежно-кредитной политике. Прежде всего он отметил, что в краткосрочной перспективе нейтральный уровень ключевой ставки может быть выше долгосрочного ориентира, установленного ЦБ (напомним, что ЦБ считает нейтральным значение ключевой ставки в пределах 5-6%). Так как Центробанк по-прежнему считает свою политику мягкой, несмотря на недавнее повышение ставки, мы решили повысить прогноз ключевой ставки в нашем базовом сценарии на конец года с 6,00% до 6,50%. Даже после этого пересмотра сохраняется вероятность, что ключевая ставка будет еще выше - вполне возможно, что она достигнет 6,75-7,00%. Наклон кривой доходности, видимо, еще сильнее уменьшится, так как Алексей Заботкин не упомянул о возможном пересмотре "долгосрочного" нейтрального значения ставки. > В последнем обзоре "Итоги заседания ЦБ РФ. Банк России повысил ставку и дал понять, что на этом не остановится" мы предположили, что, судя по комментариям представителей ЦБ, регулятор, скорее всего, пересмотрит прогноз инфляции на следующем заседании, в июле, и поэтому повышение ставки всего на 25 б. п. практически исключено (как правило, при обновлении прогнозов инфляции ЦБ корректирует ставку более решительно). Вчера Алексей Заботкин снова заявил, что и инфляция, и темпы восстановления экономики превышают прогнозы ЦБ. Она также сообщил, что ключевая ставка должна быть ближе к верхней границе диапазона 5-6%, установленного ЦБ, и назвал нынешнюю политику регулятора умеренно стимулирующей. На наш взгляд, это подтверждает наше мнение, что в июле ЦБ повысит ставку на 50 б. п. до 6,00%. > На наш взгляд, замечание о том, что нейтральная процентная ставка в краткосрочной перспективе на время может превысить долгосрочный ориентир, означает, что ЦБ вряд ли остановит повышение ставок на уровне 6,00%. При этом регулятор сохранит риторику, что такое повышение ставки - скорее дальнейшая нормализация денежно-кредитной политики, чем переход к жесткой политике. По этой причине, а также поскольку признаков замедления инфляции в РФ за последние недели почти не наблюдается, мы считаем оправданным ожидать дополнительного повышения ключевой ставки ЦБ РФ на 25 б. п. на заседаниях в сентябре и октябре, в результате чего она вырастет до 6,50%.> Еще до вчерашних комментариев зампреда ЦБ рынок учитывал в цене ключевую ставку на конец года на уровне 6,75%. Тем не менее теперь ожидания рынка, видимо, будут еще в большей степени зависеть от того, насколько инфляция будет в ближайшей перспективе опережать прогнозы (т. е. если недельный рост цен останется выше 0,1% или помесячная инфляция в июне превысит 0,5%). В этом случае рынок может ожидать повышения ставки к концу года до более 7%. Ставки долгосрочных свопов и доходность длинных ОФЗ, видимо, будут более устойчивыми, т. к. ЦБ РФ ничего не сказал о намерении пересмотреть оценку нейтральной ставки на более длительную перспективу.> Алексей Заботкин также подчеркнул, что возможное ужесточение в ближайшем будущем денежно-кредитной политики во всем мире, видимо, окажет лишь ограниченное влияние на политику ЦБ РФ. По нашему мнению, это означает, что Банк России предполагает и дальше одним из первых в мире повышать ставку в рамках текущего мирового цикла денежно-кредитной политики, чтобы к моменту, когда ведущие ЦБ будут готовы начать повышение ставок, его денежно-кредитная политика уже была бы достаточно жесткой.