Итоги аукционов ОФЗ - 7 октября 2020

Сегодня Минфин разместил выпуск-флоутер на 316 млрд руб. и номинальные ОФЗ на 30 млрд руб. По итогам сегодняшнего аукциона встает вопрос, почему Минфин ускорил процесс размещения и даже продемонстрировал готовность предложить высокую премию ко вторичному рынку. Мы полагаем, что ведомство, возможно, действует на опережение, ожидая увеличения дефицита в связи со второй волной коронавируса. До конца года осталось менее трех месяцев, и не исключено, что Минфин хочет располагать запасом денежных средств на экстренный случай, чтобы избежать необходимости размещать большой объем ОФЗ в последний моментСегодня состоялось размещение 10-летнего флоутера ОФЗ-29013 (сентябрь 2030) объемом 316 млрд руб. с маржой дисконтирования 60 б. п. Цена размещения оказалась на 0,9 п. п. ниже вторичного рынка. Премия ко вторичному рынку составила около 13 б. п., что нам представляется очень высоким уровнем. Впрочем, тот факт, что Минфин предложил премию, позволил практически полностью удовлетворить спрос. Мы полагаем, что на следующей неделе предложение флоутеров уменьшится, т. к. ведомство, похоже, абсорбировало почти всю рублевую ликвидность, которую банки намеревались потратить на покупку ОФЗ в первой половине месяца. Банки могут временно нарастить приобретение флоутеров в том случае, если Минфин увеличит размещение средств на аукционах РЕПО ОФЗ и депозитных аукционах, в ходе которых ведомство предоставляет рублевую ликвидность по ставке, близкой к RUONIA. Привлекая средства на аукционах и покупая ОФЗ, банки зарабатывают маржу дисконтирования, которая в данном случае представляет собой разницу между ставкой размещения и ставкой ОФЗ, приобретенных в ходе аукционов. Тот факт, что банки в полной мере не используют средства, предоставляемые на аукционах, может объясняться тем, что ожидается быстрое сворачивание операций Минфина к концу года, а также трудностями отдельных банков при продаже флоутеров ОФЗ.По итогам сегодняшнего аукциона встает вопрос, почему Минфин ускорил процесс размещения и даже продемонстрировал готовность предложить высокую премию ко вторичному рынку. Мы полагаем, что ведомство, возможно, действует на опережение, ожидая увеличения дефицита в связи со второй волной коронавируса. До конца года осталось менее трех месяцев, и не исключено, что Минфин хочет располагать запасом денежных средств на экстренный случай, чтобы избежать необходимости размещать большой объем ОФЗ в последний момент. При размещении пятилетних ОФЗ-26234 (июль 2025) со средней доходностью 5,28% Минфин удовлетворил заявки на сумму 30,0 млрд руб. из 51,7 млрд руб. По нашим оценкам, премии ко вторичному рынку предложено не было. Учитывая довольно высокий спрос на номинальные ОФЗ сегодня, Минфин на следующей неделе может предложить новые 10-летние ОФЗ с лимитом 20-30 млрд руб. Ведомство также может решить разместить новые семилетние ОФЗ и увеличить лимит до 50 млрд руб. Как бы то ни было, мы ожидаем, что Минфин постарается абсорбировать весь спрос, возникающий на рынке, принимая во внимание уже большой объем обращающихся флоутеров и значительные риски, сопряженные с таким типом ОФЗ. Впрочем, сейчас нет зарегистрированных выпусков семи- или десятилетних ОФЗ, доступных для размещения. В этой ситуации Минфин может увеличить объем уже зарегистрированных выпусков ОФЗ с соответствующими сроками.