Газпром - "День инвестора": основные моменты

Мы считаем, что "день инвестора" Газпрома добавил рынку позитива. Хотя компания в краткосрочной перспективе не планирует сокращать инвестиции больше, чем было заявлено ранее, ее руководство продемонстрировало, что стратегические цели стали гораздо более гибкими, и не исключило уменьшения расходов в том случае, если конъюнктура на рынке газа будет оставаться неблагоприятной. Основным позитивным итогом мероприятия стало указание на то, что коэффициент дивидендных выплат может превысить минимальный порог, установленный согласно обновленной дивидендной политике. Благодаря этому дивидендная доходность за 2020 год может вырасти до 7,8%, несмотря на уменьшение дивидендной базы относительно уровня годичной давности. Кроме того, руководство обсудило планы внедрения компенсационной программы для топ-менеджеров с использованием акций. Корпоративные прогнозы объемов экспортных поставок газа и цен на этот год были довольно расплывчатыми, если учесть высокую волатильность мирового газового рынка.> Мероприятие провели Фамил Садыгов, финансовый директор и заместитель председателя правления, Елена Бурмистрова, генеральный директор ООО "Газпром экспорт" и заместитель председателя правления, а также Кирил Полоус, начальник управления долгосрочных программ развития Газпрома. > Портфель ключевых стратегических проектов остался в целом прежним. Самым значительным изменением стало исключение из программы на 2020-2030 годы четвертой нитки трубопровода Бованенково - Ухта - Торжок.> Строительство Амурского газоперерабатывающего завода и комплекса по переработке этансодержащего газа и производству сжиженного природного газа (СПГ) в районе Усть-Луги (Ленинградская область) были упомянуты как ключевые проекты, направленные на коммерциализацию запасов сжиженного газа. Впрочем, Амурский ГПЗ уже достроен более чем наполовину (проектным финансированием обеспечен), а в отношении комплекса в Усть-Луге еще разрабатывается проектная документация.> Целевой показатель роста экспортных поставок газа Газпрома на 2030 год (за вычетом СНГ) установлен на уровне 34% (предполагается рост с 199 млрд куб. м в 2019 году до 267 млрд куб. м в 2030-м); целевой объем добычи газа на 2030 год определен на уровне 21% (рост с 500 млрд куб. м до 605 млрд куб. м). По планам, в 2020-2030 годах инвестиции в газовый бизнес (включая НДС) в среднем будут на 11% ниже уровня 2019 года (1,3 трлн руб. в год).> Вклад новых проектов (Сила Сибири, Турецкий поток, Северный поток - 2, Амурский ГПЗ и комплекс в Усть-Луге) в EBITDA в 2020-2030 годах ожидается на уровне 3,7 трлн руб. (исходя из цен 2019 года), или $9 млрд, при полной их загрузке.> Газпром может выплатить дивиденды за 2019 год исходя из неполной корректировки чистой прибыли по МСФО, как того требует новая дивидендная политика.> Компания планирует разработать новую долгосрочную опционную программу мотивации членов правления, руководителей департаментов и генеральных директоров дочерних газовых предприятий. На эти цели компания собирается направить не менее 0,12% оставшихся казначейских акций. Компенсационные пакеты топ-менеджеров будут привязаны к динамике котировок акций (вплоть до 50% вознаграждения может выплачиваться акциями).> Руководство оценивает выручку за 2019 год на уровне $126 млрд (средняя ожидаемая экспортная цена - $203 за тыс. куб. м), EBITDA - выше $30 млрд, чистую прибыль - на уровне $21,4 млрд.> Руководство Газпрома не представило точных операционных и финансовых прогнозов на этот год. Инвестиционная программа газового бизнеса на этот год была подтверждена на уровне 1,08 трлн руб., т. е. по сравнению с предыдущим годом расходы уменьшатся более чем на 200 млрд руб. (этот показатель уже был озвучен в прошлом году). Компания рассчитывает сохранить положительный свободный денежный поток в этом году, несмотря на неблагоприятные рыночные условия. > Судя по всему, компания заняла более гибкую позицию в отношении реализации своей стратегии. Хотя большинство проектов и приоритетов были подтверждены, стратегия стала намного более гибкой в плане сроков исполнения. Руководство разделило портфель проектов на две категории, 2020-2025 годы и 2026-2030 годы, тогда как ранее график был более жестким - проекты были распределены по отдельным годам. Также важно подчеркнуть, что четвертая линия трубопровода Бованенково - Ухта - Торжок больше не учитывается в планах на 2020-2030 годы. Это значит, что компания сможет сэкономить не менее 10% общего бюджета (по нашим оценкам).> Бюджет на этот год пока остается без изменений. Хотя руководство не представило точных прогнозов относительно дополнительного сокращения расходов на 2020-2021 годы, складывается впечатление, что компания существенно сокращает свой общий долгосрочный бюджет - как минимум на объем, предусмотренный для строительства четвертой ветки трубопровода Бованенково - Ухта - Торжок (насколько мы понимаем, это может повлечь за собой и сокращение расходов на газодобывающие проекты на полуострове Ямал). Как правило, компания учитывала новые проекты в инвестиционном портфеле, однако в обновленной презентации реализация третьей очереди СПГ-завода в рамках проекта "Сахалин-2", дальневосточного маршрута поставок газа и Сила Сибири - 2 поставлена в зависимость от подписания долгосрочных контрактов на поставку. Что касается капиталовложений на этот год, Фамил Садыгов подчеркнул, что компания будет придерживаться утвержденного плана (учитывая накопленные денежные резервы в размере 676 млрд руб., или $21 млрд). Он также отметил, что понижение прогноза средней экспортной цены на этот год с $200 за тыс. куб. м до $175-185 за тыс. куб. м привело к уменьшению ожидаемой маржи на 100 млрд руб., теоретически сократив денежные запасы на 15%. Мы полагаем, что руководство может еще сильнее уменьшить капиталовложения в середине этого года, если ситуация на рынке и далее будет неблагоприятной. На данный момент базовый бюджет капиталовложений, по нашим оценкам, остается неизменным на уровне около $24-25 млрд, судя по подтвержденным инвестициям в газовый бизнес (меньше, чем $27-28 млрд в 2019 году). Это соответствует допущению, использованному в нашей модели.> Дивиденды могут получить существенную поддержку в том случае, если неденежная прибыль будет скорректирована лишь частично. Компания сообщила, что ее чистая прибыль за 2019 год по МСФО составила $21,4 млрд (1,4 трлн руб.). Мы оцениваем скорректированную чистую прибыль в $17,1 млрд (1,1 трлн руб.), что предполагает возможное снижение дивидендов относительно уровня годичной давности на 16% до 14,3 руб. за акцию при дивидендной доходности 6,2% (исходя из допущения, что минимальный коэффициент дивидендных выплат равняется 30%). Если неденежная прибыль будет корректироваться лишь частично, то дивидендные выплаты могут остаться на уровне годичной давности - 16,6 руб. за акцию (доходность 7,2%) - например, если будут исключены поправки на финансовый доход от курсовых разниц - либо даже вырасти до 18,0 руб. за акцию (доходность 7,8%), если за основу взять чистую прибыль, представленную компанией. По нашему мнению, это должно стать главным позитивным итогом "дня инвестора" для динамики котировок. Фактически это значит, что компания может повысить коэффициент выплат в утвержденной дивидендной формуле до 38% скорректированной чистой прибыли. На наш взгляд, благодаря тому, что проектное финансирование для Амурского ГПЗ уже привлечено, компания может выплачивать дивиденды, которые будут умеренно выше запланированного уровня. Мы считаем, что опционную программу для руководства (даже при первоначальном объеме чуть больше $100 млн) также можно считать хорошим первым шагом к тому, чтобы мотивация топ-менеджеров была привязана к росту рыночной стоимости компании. > Долгосрочные прогнозы компании в части экспорта в целом соответствуют нашим ожиданиям. Целевой объем экспорта на 2030 год, равный 267 млрд куб. м (рост на 34% относительно 2019 года), совпадает с нашей оценкой суммарных поставок Газпрома в Европу и Китай. Прогнозы финансовых показателей на 2019 год по МСФО, которые были предоставлены (Газпром, как обычно, опубликует финансовую отчетность по итогам года только в апреле), также соответствуют нашим оценкам.