Нефть и газ - Краткосрочная парная торговая идея

Мы открываем краткосрочную парную торговую идею: по нашим оценкам, во втором квартале 2020 года акции Газпрома будут котироваться лучше нефтяных компаний и индекса РТС Нефть и газ. При этом мы подтверждаем долгосрочную рекомендацию ПОКУПАТЬ Газпром, ЛУКойл, привилегированные и обыкновенные акции Татнефти, а также НОВАТЭК. Акции Роснефти и Газпром нефти мы по-прежнему рекомендуем ДЕРЖАТЬ, а акции Транснефти - ПРОДАВАТЬ.> Ключевые факторы и катализаторы. По нашему мнению, во втором квартале на глобальных рынках сохранится турбулентность, обусловленная негативным влиянием эпидемии коронавируса на мировую экономику, которая, в частности, продолжит оказывать давление на котировки нефти. Мы ожидаем, что на рынке нефти в ближайшие кварталы сохранится избыток предложения на фоне падающего спроса. Ситуацию, вероятно, будет усугублять ожидающееся наращивание добычи крупнейшими производителями углеводородного сырья. На второй квартал мы моделируем цену Брент на уровне $25, а на второе полугодие - $30 за баррель. При этом баррель нефти Юралз, по нашим оценкам, будет котироваться с дисконтом $4,5. Второй квартал, по нашему мнению, будет самым проблемным периодом 2020 года для глобальной нефтяной отрасли.Мы полагаем, что в таких условиях самым защитным инструментом являются акции Газпрома (ПОКУПАТЬ). По нашим оценкам, во втором квартале газовый гигант будет котироваться лучше российских нефтяных компаний и нефтегазового сектора в целом. Наш анализ свидетельствует о том, что на фоне падающих цен на нефть Газпром будет самым устойчивым среди освещаемых нами эмитентов. Газпром уже переориентировал свои экспортные поставки на цены газовых хабов (которые уже находятся по давлением довольно долго). Его свободные денежные потоки должны держаться возле уровня безубыточности вне зависимости от того, стоит нефть $60 или по $30 за баррель (с учетом последствий для Газпром нефти, газоконденсатного сегмента и экономических параметров газопровода "Сила Сибири", а также принимая во внимание позитивный эффект с точки зрения налогов и капиталовложений). Коэффициент "цена/прибыль 2021о" для Газпрома сейчас составляет 4,1, что, по нашим оценкам, делает эту компанию самой недорогой в российском нефтегазовом секторе.Наша долгосрочная рекомендация по акциям Газпрома - ПОКУПАТЬ. Ожидаемые нами в среднесрочной перспективе позитивные изменения с точки зрения инвестиционной привлекательности Газпрома существенно не зависят от цен на нефть, а в условиях ослабления рубля становятся даже более убедительными. Сюда относятся наращивание газового экспорта в Азию, сокращение капиталовложений и восстановление цен на газ. Российские нефтяные компании сильнее, чем Газпром, пострадают от падения цен на нефть. Впрочем, акции ЛУКойла и Татнефти, на наш взгляд, обладают некоторыми защитными характеристиками, поскольку эти компании генерируют двузначную доходность свободных денежных потоков и двузначную дивидендную доходность. Наиболее уязвимой в сложившейся ситуации является Роснефть, что обусловлено высоким уровнем ее задолженности.> Динамика котировок и оценка. К закрытию торгов 23 марта котировки Газпрома упали на 49% с начала года. Для сравнения, индекс РТС Нефть и газ тот же период снизился на 50%. > Факторы, которые могут повлиять на наши рекомендации. Таковым может являться неожиданное событие, благоприятное для цен на нефть - например, возобновление сотрудничества в рамках ОПЕК+ или появление признаков усиливающегося спроса со стороны Китая. В этом случае котировки компаний, наиболее зависимых от цен на нефть, вероятно, должны вырасти.