Московская биржа - Закрытие торговой идеи покупать акции МосБиржи против российских банков

Мы закрываем торговую рекомендацию открывать длинные позиции по акциям МосБиржи против акций российских банков. За период с 10 марта, когда мы предложили ее инвесторам, акции этого эмитента обеспечили долларовую доходность 20%; для сравнения, акции Сбербанка за это время подешевели на 8%, а ВТБ - на 12%. ПОЧЕМУ МЫ ЗАКРЫВАЕМ ТОРГОВУЮ ИДЕЮ СЕЙЧАС? Мы исходили из того, что в период повышенной макроэкономической неопределенности, которую сначала спровоцировали падение цен на нефть и ослабление рубля, а затем усугубило распространение коронавируса, акции МосБиржи можно рассматривать как защитный инструмент, который будет котироваться лучше рынка. Мы предположили, что в отличие от банков, которые сильно пострадают от замедления экономического роста и возможного повышения процентных ставок, МосБиржа получит определенные выгоды благодаря усилению волатильности и росту объема торгов на финансовых рынках. Наши предположения вполне оправдались. За последние недели динамика акций МосБиржи была значительно лучше, чем по рынку в целом, и сейчас их цена, по нашим расчетам, приближается к уровню справедливой оценки (наша целевая цена - 119 руб.). По динамике котировок с начала года акции биржи опередили российский рынок более чем на 20 п. п., а их дивидендная доходность сейчас нормализовалась и превышает доходность долгосрочных ОФЗ приблизительно на 100 б. п.По итогам 1К20 МосБиржа, вероятнее всего, продемонстрирует хорошие показатели за счет отличной динамики торгового оборота в сегментах акций и производных инструментов. Впрочем, при этом мы, вероятно, увидим в отчетности первые признаки замедления роста объема торгов, ожидающегося в 2К20 (который, впрочем, только начался). Между тем Банк России уже дает понять, что готов к снижению ключевой ставки (мы ожидаем, что в пятницу она будет снижена на 50 б. п.), которое негативно отразится на процентном доходе МосБиржи. Надо признать, что сохраняется значительная неопределенность по вопросу о качестве активов и динамике прибыли российских банков в 2020 году - об этом, в частности, свидетельствует перенос годовых собраний акционеров и по-прежнему неясные перспективы дивидендов. Однако, по нашему мнению, потенциал сохранения опережающей динамики у МосБиржи на данный момент ограничен.