Московская биржа - Много позитивных факторов, но оценка близка к справедливой

Мы обновили прогнозы после того, как Московская биржа представила операционные результаты за 9М20. Мы учли то, что обороты торгов и объем средств на счетах клиентов оказались больше, чем ожидалось, а Банк России сделал паузу в снижении ставок. В связи с этим наши прогнозы для МосБиржи на 2020-2022 годы были пересмотрены в сторону повышения на 2-3% в год. Мы также повысили целевую цену на 7% до 160 руб. за акцию, учитывая более высокую прибыль и более высокие оценки бирж развивающихся рынков. Учитывая неопределенность, обусловленную возможными последствиями второй волны COVID-19, а также усиление рисков, связанных с налогообложением, для акций в других секторах российского рынка, важно отметить устойчивость бумаг МосБиржи. На наш взгляд, это защитные и надежные акции. Вместе с тем фундаментальные факторы сейчас не очень благоприятны для покупки акций МосБиржи. Они торгуются с коэффициентом "цена/прибыль 2021о" почти 14, а их дивидендная доходность составляет 6,4%, что чуть выше, чем у 10-летних российских суверенных облигаций (6,1%). Мы подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции МосБиржи. > Операционные результаты за 3К20. Объемы торгов МосБиржи в 3К20 в сегменте акций и на валютном рынке превысили наши прогнозы на 3-4%, на денежном рынке - были на уровне наших оценок, в сегменте деривативов - оказались существенно больше, чем мы ожидали, т. к. из-за резких колебаний рубля сильно вырос оборот торгов валютными деривативами. На этом фоне рублевые средства на балансах также были выше, чем мы предполагали. При этом пауза в цикле снижения ставок ЦБ оказала дополнительную поддержку чистому процентному доходу.> Благоприятные тренды на рынке ценных бумаг. Приток капитала в российские акции через счета розничных инвесторов в сентябре приблизился к 65 млрд руб., было открыто свыше 600 тыс. новых брокерских счетов. По всей видимости, новая квартальная норма для объема торгов акциями будет превышать 5 трлн руб. (наша модель предполагает, что в 2021 году объемы достигнут в среднем 6,2 трлн руб. в квартал). Отметим также, что большой объем размещений ОФЗ для финансирования бюджетного дефицита будет поддерживать обороты торгов долговыми бумагами: мы ожидаем, что в текущем году объем ОФЗ в обращении увеличится приблизительно на 50%.> В 2020-2022 годах прибыль на акцию увеличится на 2-3%. По итогам корректировок в модели мы повысили прогнозы прибыли на 2020-2022 годы на 2-3% в год, учитывая более высокие ожидания в части комиссионного дохода и чистого процентного дохода (от средств на счетах клиентов). В результате наши прогнозы для МосБиржи на 4-8% превысили консенсус-оценки Bloomberg. Мы ожидаем, что комиссионный доход в 2020 и 2021 годах вырастет соответственно на 26% и 11%, а прибыль повысится в 2021 году на 2% до 25,1 млрд руб.> Акции МосБиржи привлекательны как защитный актив, но потенциал роста ограничен. Мы считаем, что бумаги МосБиржи - хорошая ставка на дивиденды, и они имеют защитные качества, что особенно важно на фоне второй волны коронавируса, неопределенности в связи с президентскими выборами в США, а также усиления рисков, связанных с налогообложением, для акций в других секторах российского рынка. Акции МосБиржи - надежный актив, однако с учетом текущих оценок и доходности мы не видим потенциала роста, которым можно было бы обосновать их покупку.