Роснефть - Открываем краткосрочную торговую идею

Мы открываем краткосрочную торговую идею продавать акции Роснефти, учитывая динамику их котировок. Мы видим потенциал снижения с текущих уровней, т. к. акции компании выросли в цене на 60% по сравнению с минимумом, зафиксированным в середине марта (Индекс РТС - Нефть и газ за тот же период поднялся на 41%). Мы наблюдаем краткосрочные риски падения цен на нефть и считаем, что акции Роснефти больше других бумаг будут уязвимы в этом случае из-за высокой долговой нагрузки, ограниченных возможностей сократить капиталовложения, а также в связи с тем, что дивиденды компании рассчитываются на основании чистой прибыли, которая, по нашим оценкам, в ближайшие кварталы будет под давлением. > Ключевые факторы и катализаторы. Мы считаем, что избыточное предложение нефти и дефицит свободных хранилищ продолжат оказывать давление на котировки нефти в ближайшие месяцы. Теперь мы ожидаем, что средняя цена Брент в 2К20 составит $18/барр., в 3К20 - $23/барр., а по итогам года - $30/барр. (при этом дисконт Юралз к Брент в среднем равен $1-2/барр.). Мы ожидаем, что в мае - июне добыча Роснефти сократится на 17%, а в 2П20 - на 11% относительно уровней 1К20 в соответствии с новым соглашением ОПЕК+. Мы считаем, что акции Роснефти (ПРОДАВАТЬ) относятся к бумагам, которые наиболее уязвимы для вышеперечисленных факторов, поскольку у компании высокая долговая нагрузка (по нашим оценкам, в 2020 году отношение чистого долга к в EBITDA превысит 4, несмотря на то что ослабление рубля сокращает объем долга в долларах). Мы ожидаем, что в 2К20 бумаги Роснефти будут отставать от сектора по динамике котировок. По нашему мнению, сокращение объемов обратного выкупа акций в значительной степени лишает их дополнительной поддержки. Кроме того, у компании ограничены возможности сократить капиталовложения вслед за уменьшением свободных денежных потоков. Мы считаем, что Роснефть вряд ли сократит расходы более чем на 20% в рублевом выражении, и полагаем, что в последнее время компания уже недоинвестировала в добывающие и перерабатывающие активы. Наша рекомендация по акциям Роснефти остается прежней - ПРОДАВАТЬ, т. к. текущие оценки предполагают потенциал снижения относительно нашей целевой цены (которая недавно была пересмотрена в сторону понижения). Роснефть больше других эмитентов уязвима в случае падения цен на нефть из-за высокой долговой нагрузки. > Поскольку дивиденды рассчитываются на основании чистой прибыли, мы ожидаем, что в 2П20-2021 году объем распределяемых денежных средств будет значительно ниже прежнего на фоне ухудшения финансовых показателей в текущем году. Мы прогнозируем, что в 2020-2021 годах дивидендная доходность составит 5-6%. > Динамика котировок и оценка. С начала года акции Роснефти подешевели на 36% в долларовом выражении, что в целом соответствует динамике индексов РТС - Нефть и газ (он упал на 35%) и MSCI EM Energy Index (минус 32%). При этом нефть Брент с начала года подешевела более значительно - на 55%. > Наши оценки и консенсус. Наш прогноз EBITDA Роснефти на 2020 год на 12% ниже консенсус-прогноза Bloomberg.> Факторы, которые могут повлиять на наши рекомендации. Факторы, которые могут способствовать резкому повышению нефтяных котировок (например, неожиданный спад пандемии и прекращение роста запасов углеводородов) могут оказать поддержку акциям, которые наиболее чувствительны к ценам на нефть.