Татнефть - Открываем краткосрочную торговую идею

Мы открываем краткосрочную торговую рекомендацию покупать обыкновенные и привилегированные акции Татнефти, поскольку видим ряд катализаторов роста котировок. Татнефть генерирует значительные свободные денежные потоки, которые в полном объеме распределяются в виде дивидендов, и мы считаем ее акции одними из наиболее привлекательных в секторе. По нашему мнению, несколько предстоящих событий могут оказать поддержку котировкам акций Татнефти. Во-первых, мы ожидаем сильных результатов за 4К19 (они будут опубликованы в конце марта), а также считаем, что благодаря высоким свободным денежным потокам компания может объявить в апреле о выплате больших дивидендов. Отметим также, что возможно включение "префов" Татнефти в расчетную базу MSCI, что может увеличить ее вес в соответствующем индексе.> Динамика котировок и факторы, которые ее определяют. По состоянию на 6 февраля акции Татнефти подешевели на 4,5% в долларах на фоне глобального негативного тренда. Они опередили по динамике индекс MSCI EM Energy на 2 п. п. и фьючерсы Брент на 12 п. п.> Инвестиционное резюме. Татнефть генерирует высокие свободные денежные потоки, которые в полном объеме распределяются в виде дивидендов, и мы считаем эту компанию одной из наиболее привлекательных в секторе. Мы прогнозируем, что доходность свободных денежных потоков и дивидендная доходность Татнефти в 2020-2021 годах составят 11-13%. К тому же у Татнефти самые низкие в секторе риски, связанные с сегментом нефтепереработки, и она практически не пострадает от перехода на новые стандарты топлива IMO 2020. Кроме того, к 2021 году, при условии отмены ограничений ОПЕК+, Татнефть может увеличить объем добычи на 8%.> Наши оценки и консенсус-прогноз. Наши прогнозы EBITDA и свободных денежных потоков на 2020 год выше консенсус-оценки соответственно на 2% и 37%. > Ключевые факторы роста и катализаторы. Мы видим несколько катализаторов, которые могут обеспечить опережающий рост котировок Татнефти в ближайшие месяцы. Мы ожидаем, что в конце марта Татнефть представит сильные результаты за 4К19 по МСФО, несмотря на то что последний квартал года в целом был неблагоприятным для сектора. Это обусловлено тем, что Татнефть не выпускает высокосернистую продукцию, которая заметно подешевела. По нашим прогнозам, Татнефть сгенерирует свободные денежные потоки на сумму около $0,7 млрд (что лишь немногим ниже высокой базы 3К19). Рекомендация совета директоров по дивидендам в конце апреля, на наш взгляд, также может быть катализатором роста котировок. В 2019 году дивидендные выплаты Татнефти превысили свободные денежные потоки, и мы полагаем, что в 2020 году это может повториться, т. к. у компании низкая долговая нагрузка. Мы ожидаем, что Татнефть выплатит 35 руб. на акцию ($0,54) за 4К19 из свободных денежных потоков за 1П20 (они прогнозируются на уровне $1,3 млрд). В этом случае дивидендная доходность по обыкновенным и привилегированным акциям составит по 5%. > Возможное включение в индекс MSCI. "Префы" Татнефти котируются чуть ниже пороговых уровней включения в индексы MSCI. Например, по нашим оценкам, капитализация "префов", скорректированная на долю свободно обращающихся акций (около $1,7 млрд), была на 4-11% ниже необходимого уровня перед февральской ребалансировкой индекса MSCI. Это значит, что Татнефть будет в центре внимания, когда после закрытия рынка 12 мая вступят в силу результаты очередной ребалансировки MSCI. Если "префы" Татнефти будут добавлены в расчетную базу MSCI, вес компании (обыкновенных и привилегированных акций) может увеличиться примерно на 10% до более чем 8% (с учетом текущей рыночной цены). Мы считаем этот фактор еще одним потенциальным катализатором роста. > Риски для нашей оценки. Более низкие цены на нефть и более крепкий рубль (наши прогнозы на 2020 год: Юралз в среднем $60/барр. и курс 65 руб. за доллар) приведут к тому, что свободные денежные потоки окажутся меньше, чем мы прогнозировали, а это может ограничить потенциал будущих дивидендов.