TCS Group - Совершенствование корпоративного управления может приблизить рыночную капитализацию к $10 млрд

Недавнее неожиданное решение Олега Тинькова конвертировать принадлежащие ему акции класса B в акции класса А (первые обеспечивают держателю в десять раз больше голосов на собрании акционеров, чем вторые), на наш взгляд, позитивно с точки зрения корпоративного управления, поскольку устраняет обстоятельство, уже давно вызывавшее озабоченность миноритариев TCS Group. Кроме того, такая конвертация должна поспособствовать привлечению новых инвесторов. При этом, по нашему мнению, выбор момента был обусловлен тем, что несостоявшаяся сделка с участием Яндекса наглядно показала, насколько недооценены были акции TCS Group, продемонстрировала необходимость увеличить рыночную капитализацию последней и ограничения, связанные с моделью, предполагающей наличие двух классов долевых ценных бумаг. Конвертация устраняет риски того, что основатель компании может воспользоваться дополнительным правом голоса, чтобы навязать миноритариям непривлекательную сделку, и приводит к единому знаменателю интересы всех акционеров. В результате рыночная капитализация TCS Group уже выросла более чем на $1,0 млрд, а пакет акций, принадлежащий Олегу Тинькову, прибавил в цене $400 млн. Мы снизили моделируемую стоимость акционерного капитала на 100 б. п. - до 14,0%. При этом мы теперь применяем для оценки TCS Group целевой мультипликатор "цена/прибыль 2022о" на уровне 10,0. Целевая цена повышена с $40,00 до $46,50 за акцию, и мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ. При достижении новой целевой цены рыночная капитализация TCS Group составит $9,3 млрд, т. е. приблизится к уровню $10,0 млрд, который неоднократно упоминался основателем компании в качестве обоснованного.> Оптимизация структуры акционерного капитала могла быть продиктована стремлением максимизировать рыночную капитализацию. На наш взгляд, истоки решения об унификации статуса голосующих акций следует искать в несостоявшейся сделке с участием Яндекса. Основатель TCS Group осознал, что рыночная оценка компании не в полной мере отражает ее способность генерировать прибыль. Кроме того, стали вполне очевидны все ограничения, связанные с моделью, предполагающей наличие двух классов голосующих акций. Решение об их унификации позволяет одним махом решить обе проблемы: устранить "неравноправие", которое уже давно вызывало озабоченность миноритариев TCS Group, и привести к единому знаменателю интересы всех акционеров.> Ожидаются новые шаги по совершенствованию системы корпоративного управления. Комментируя решение о конвертации принадлежащих ему акций, Олег Тиньков дал понять, что в 2021 году следует ожидать новых мер в области корпоративного управления. Мы рассчитываем на существенное улучшение отчетности по отдельным сегментам бизнеса, которое позволит учесть в рыночной оценке вклад таких направлений, как розничные брокерские услуги и интернет-платежи. Кроме того, по нашему мнению, следует ожидать изменений в составе совета директоров холдинговой компании, которые сделают этот орган более приспособленным для решения новых проблем. > В краткосрочной перспективе на котировки TCS Group должны повлиять два катализатора. Как отмечалось в нашем декабрьском обзоре российского банковского сектора (доступен только на английском языке), отличные фундаментальные параметры бизнеса TCS Group почти не внушают нам опасений с точки зрения перспектив 2021 года. В начале года на показатели должны позитивно повлиять два события. Во-первых, это публикация обновленной стратегии развития на 2021-2023 годы (ожидается в первом квартале). Во-вторых, это включение акций компании в расчетную базу индекса MSCI (в мае).> Совершенствование корпоративного управления станет дополнительным фактором привлекательности акций TCS Group, наряду с прибыльностью и операционной эффективностью эмитента. По нашему мнению, решение об унификации голосующих акций дает основания для снижения моделируемой стоимости акционерного капитала (до 14%) и применения для оценки TCS Group целевого мультипликатора "цена/прибыль 2022о" на уровне 10,0. Такое значение ценового коэффициента, на наш взгляд, вполне достижимо; отметим, что Kaspi.kz уже сейчас котируется с таким мультипликатором. Конвертация принадлежащих Олегу Тинькову акций должна привлечь к TCS Group новых глобальных инвесторов, ориентирующихся на финтех-сегмент.