ТГК-1 - Открытие краткосрочной рекомендации

По нашему мнению, после того как правление Газпрома рекомендовало совету директоров одобрить выплату дивидендов в размере 30% чистой прибыли за 2019 год без поправки на неденежные однократные доходы, дочерние компании Газпрома, вероятно, также одобрят дивиденды в мае (не откладывая эти решения до осени). Дивиденды "дочек" Газпрома, вероятно, также будут значительными, т. к. материнская компания демонстрирует щедрость в отношении акционеров, не снижая дивиденды на акцию за счет корректировки на однократную "бумажную" прибыль. По нашему мнению, Газпрому имеет смысл привлечь денежные средства в виде дивидендов от дочерних компаний, и в связи с этим мы рекомендуем открывать длинные позиции в акциях ТГК-1. Если дивиденды на акцию ТГК-1 будут рассчитываться исходя из чистой прибыли по МСФО без учета "бумажного" убытка, доходность дивидендов, выплачиваемых из чистой прибыли за 2019 год, по нашим оценкам, может составить 15%.> Ключевые факторы и катализаторы. Если дивиденды ТГК-1 за 2019 год составят 50% чистой прибыли по МСФО, дивидендная доходность с учетом текущих котировок будет на уровне 9,3%. Если же выплаты будут рассчитываться по чистой прибыли без учета "бумажного" убытка, доходность может достичь 15,1%. Правление Газпрома рекомендовало выплатить дивиденды исходят из чистой прибыли в отчетности без поправки на положительные неденежные статьи, и мы считаем такой подход щедрым. На наш взгляд, это может означать, что такого же подхода будут придерживаться и дочерние генерирующие компании Газпром энергохолдинга, в том числе ТГК-1. Согласно отчетности последней, ее чистая прибыль по МСФО в 2019 году составила 8 млрд руб., а скорректированная (без "бумажного" убытка) - примерно 13 млрд руб. Руководство ТГК-1 настаивает на том, что обесценение, которое вызвало существенное снижение отчетного показателя, не связано с бизнес-процессами, а возникло по требованию аудитора. Учитывая это, а также решение правления Газпрома, мы открываем краткосрочную торговую идею ПОКУПАТЬ акции ТГК-1 до объявления рекомендации по дивидендам, которое, как мы полагаем, будет сделано в мае (в прошлом году рекомендация была объявлена 7 мая).> Динамика котировок и оценка. За период с конца февраля котировки ТГК-1 снизились на 30% в долларовом выражении, заметно отстав от индексов ММВБ - электроэнергетика (минус 18%) и РТС (минус 16%). Одной из главных причин отставания котировок стали результаты за 2019 год по МСФО, опубликованные 12 марта. Они включали значительное неденежное обесценение, приведшее к уменьшению чистой прибыли более чем на 5 млрд руб. и вызвавшее падение чистой прибыли в отчетности примерно до 8 млрд руб.> Факторы, которые могут повлиять на наши рекомендации. Основной риск заключается в том, что дивиденды могу рассчитываться по чистой прибыли за 2019 год, отраженной в отчетности, а не по скорректированному показателю.