Für acardo einen hohen Preis bezahlt
Mit der Veröffentlichung des Jahresabschlusses 2022 und der Eckdaten zum ersten Quartal 2023 hat sich die Intransparenz über die acardo-Übernahme und deren Folgekosten für die Vectron-Aktionäre etwas gelichtet. Ein Multiple-Vergleich mit Private-Equity-Transaktionen zeigt, dass unter Verwendung des EV-Umsatz-Multiples und bei Zugrundelegung der Mittelwerte der EV-EBIT(DA)-Multiples die acardo-Übernahme aus unserer Sicht keinen wertsteigernden Beitrag leisten wird. Dies gilt nach unserer Einschätzung umso mehr, als dass acardo nach eigenen Angaben von wenigen Großkunden abhängig ist; hier könnte die Transparenz eines börsennotierten Unternehmens mittelfristig belastend sein. Dabei haben wir die in der Regel erheblichen Post-Merger-Integrationskosten unberücksichtigt gelassen. Nach Arrondierung unserer Ergebnisschätzungen passen wir unser Kursziel leicht auf EUR 1,39 von EUR 1,17 je Aktie an. Angesichts eines von uns erwarteten Kursrückgangs von bis zu 65,7% bestätigen wir unser Sell-Rating für die Aktien der Vectron Systems AG.
Mit Erlösen von EUR 8,8 Mio. (Vorjahr: EUR 6,6 Mio., +33,3%) und einem EBITDA von EUR 0,5 Mio. (Vorjahr: EUR 0,1 Mio.) waren die veröffentlichten Eckdaten zum ersten Quartal 2023 auch inklusive der beiden, zu Jahresbeginn übernommenen Gesellschaften acardo group und acardo aviation aus unserer Sicht eine Enttäuschung. Und das, obwohl im Geschäftsbericht 2022 bereits darauf verwiesen wurde, dass das bisherige Kerngeschäft von Vectron (1) nun zum überwiegenden Teil als „schwer planbar“ bzw. „volatil“ eingestuft werde, dieses (2) zu restrukturieren sei und (3) deshalb für dieses auf Gesamtjahressicht 2023e ein Verlust in Höhe von EUR -0,8 Mio. anfallen dürfte. Gegenüber den bisherigen Verlautbarungen, in denen optimistisch von einer „Erwartungshaltung der Kunden nach modernster technischer Ausstattung“ gesprochen wurde, die Vectron „kontinuierlich leisten“ wolle, ist das nichts weniger als eine 180-Grad-Wende, entspricht letztlich aber genau unseren, schon seit längerem geäußerten Vermutungen.
Während im bisherigen Kerngeschäft ein Verlust in Höhe von EUR -0,2 Mio. (EBITDA Q1/2023) erwirtschaftet wurde, konnten die beiden jüngst übernommenen acardo-Gesellschaften einen positiven EBITDA-Beitrag von EUR 0,7 Mio. (Q1/2023) leisten. Da für acardo auf Jahressicht 2023e ein EBITDA in Höhe von EUR 2,8 Mio. avisiert wurde, liegt dieses Ergebnis im Rahmen der Erwartungen.
Die Guidance, wonach auf Gesamtjahressicht 2023e ein EBITDA in einer Bandbreite zwischen EUR 1,3 und 2,2 Mio. erzielt werden soll, wurde mit der Veröffentlichung der Quartalszahlen bestätigt
Vectron Systems AG is a Germany-based company that focuses on the production and sale of both mobile and stationary point of sale (POS) systems and communication software for hotels, bakeries and restaurants. The Company operates through three segments: POS Systems, Software and Merchandise and Accessories. The POS Systems segment provides a combination of hard and software solutions in form of POS systems. The Software segment offers computer-based POS and back office software and other licenses. The Merchandise and Accessories segment provides POS system-related accessories, such as printers and barcode scanners, as well as merchandise products. The Company markets its product through a network of distributors.
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As a general rule, analysts of Sphene Capital strive to understand companies better than any other analyst or investor before publishing their initiation reports. Therefore, the comprehensive initiation research reports comprise of 50-80 pages, including an extensive analysis of the value chain of the IPO candidate, its unique selling proposition, an elaborate analysis of suppliers and clients, a thorough SWOT analysis, a commercial due diligence (i. e. market and competitive analysis), an integrated financial forecast model and a profound company valuation (both DCF methodology and peer group multiples). Before publication, each of Sphene Capital’s research report will be double-checked by a fellow research colleague (“Four-eyes-principle”), ensuring highest quality and avoiding careless mistakes.
After initiation of research coverage, Sphene Capital publishes regular updates of 12-30 pages following relevant news flow from the issuer or major peers, f. ex. after acquisitions or after publication of quarterly results.
Due to Sphene Capital’s extensive experience in equity and bond research, the team has established longstanding contacts to all relevant market players, i. e. institutional investors, family offices and high net-worth individuals as well as journalists. To each of these groups, Sphene Capital’s research analysts have regular contacts during analyst and management roadshows or via daily phone calls. Finally, analysts publish articles in selected stock markets magazines and websites in which the analysts help issuers to improve their popularity on the German capital markets.
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