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Wenig überraschende Gewinnwarnung – Sell

Heute hat Vectron die von uns mehrfach angekündigte und aus unserer Sicht längst angebrachte Gewinnwarnung ausgesprochen und die Prognosen für das laufende Jahr zurückgenommen. Als Begründung greift das Unternehmen auf die gestern von der Bundesregierung angekündigte Verlängerung des Lockdowns zurück.

Diese Argumentation ist für uns nicht nachvollziehbar und ein Beleg für die Hilflosigkeit, das Unternehmen durch das nicht erst seit gestern massiv belastete Marktumfeld zu manövrieren. Deutschland befindet sich schon seit Monaten im Lockdown, der für einen Außenstehenden mit signifikanten Auswirkungen auf die Ertragslage von Vectron verbunden ist – sein muss. Offenbar nicht so für den Vorstand, der in Pressemeldungen und Unternehmenspräsentationen eine massive Ausweitung der Geschäftstätigkeit propagiert, die die aktuell desaströse Lage der Zielkunden von Vectron – den Gastronomen – völlig auszublenden scheint. So hatte der Gaststättenverband Dehoga seit Ausbruch der Pandemie in zahlreichen Veröffentlichungen davor gewarnt, dass sich ein Großteil der Gastronomen und Hoteliers „in ihrer Existenz bedroht“ sieht oder eine Betriebsaufgabe in Erwägung zieht. Ungeachtet dessen wurden vom Unternehmen mit Verweis auf die sogenannte Fiskalisierung Szenarien aufgestellt, die für Außenstehende eine massive Unterbewertung der Aktie versprechen, später jedoch relativiert und mit Verweis auf äußere Umstände zurückgenommen werden mussten.

Angesichts einer nach unserer Einschätzung verbesserungsfähigen Bereitschaft, den Kapitalmarkt zeitnah mit einer realistischen Einschätzung über die aktuelle Ertragslage zu informieren, steht zu befürchten, dass früher oder später auch die erst Anfang der Woche vom Unternehmen bestätigte „bilanzielle Stärke“ sowie die liquiditätsseitige „gute Aufstellung“ des Unternehmens revidiert werden muss. Auch die für 2022e ausgegebene Guidance, die Umsätze von EUR 65,0 Mio. bei einem EBITDA von EUR 16,25 Mio. vorsieht und heute nicht explizit gekappt wurde, sehen wir – nicht erst seit heute – als unerreichbar an, so dass auch ertragsseitig eine Fortsetzung der belasteten Nachrichtenlage droht.

Seit Aufnahme unserer Research-Coverage am 4.12.2020 hat die Vectron-Aktie den DAX deutlich underperformt (-3,5% vs. DAX +4,8%). Wir bestätigen unser Sell-Rating und unser aus einem dreistufigen Discounted-Cashflow-Entity-Modell (Primärbewertungsmethode) abgeleitetes Kursziel von EUR 2,45 (Base-Case-Szenario). In einer Monte-Carlo-Analyse haben wir alternative Umsatz- und Ertragsszenarien zugrunde gelegt und errechnen Werte des Eigenkapitals in einer Bandbreite zwischen EUR 2,04 und 2,77 je Aktie.